获取alpha收益的数量化投资组合策略研究——基于沪深300指数的实证研究

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1、万方数据获取alpha收益的数量化投资组合策略研究——基于沪深300指数的实证研究屈云香黄启中国地质大学(北京)人文经管学院100083【文章摘要】本文的目的是以沪深500指数及其成份股为研究对象，通过建立有效的量化投资策略来构建投资组合，使得这个组合策略的收益能够稳定战胜沪深500指数收益，从而通过投资该策略取得alpha收益。【关键词】沪深500；alpha收益；量化投资策略一、引言国外对投资组合的研究由来已久，近年来投资组合理论和实务在我国机构投资者中也得到普遍应用。从上世纪70年代西蒙斯的大奖章基金通过量化投资获取非凡收益起，国外理论和实务界对量化投资的研

2、究已取得可观的成就。量化投资方法将各种投资思想抽象成数理模型中的参数，并运用数据挖掘方法去寻求资产价格的规律性，并期望借此规律获取超额收益。其优势在于既能结合定}生的投资思想，又避免传统量化投资易受主观影响的缺陷，同时还可以同时跨行业对整个市场的股票进行研究分析。本文的研究目的在于：首先，希望能够在沪深300指数的成份股中找到可以战胜指数的投资策略，以获取alpha收益，达到保值增值的投资目的；其二：，对我国A股市场做量化研究，以数据挖掘技术为依托，期望证实量化投资方法在A股市场的有效性；其三，希望能够给普通投资者提供构建投资组合的新思路，以提高普通投资者的投资收

3、益和投资能力。为了达到三个研究目的，本文从alpha收益出发，设计投资策略并最终由市场交易数据来验证策略的有效性。二、AIpha收益介绍有效市场理论是现代金融分析的理论基础．我国学者依据三种市场的划分标准，对我国A股市场做过大量实证研究，得出的结论分为“弱式有效”和“无效”瓶种，本文借用前人我国A股市场是无效市场的结论，这是本文进行数量化研究的理论基础。现在投资组合理论之父马科．威茨在1952年首次系统、深入地提出投资组合理论，该理论提出用资产收益率的期望来代表收益，用其方差来代表风险，对现代投资组合研究具有划时代的里程碑意义。在投资组合理论的基础上，威廉．夏普进

4、，步提出资本资产定价模型(CAPM)，该模型反映了资产应该依据其所承担的系统风险获取风险溢价补偿，也即资产的正常收益。在CAPM模型的基础上，我们可以得到资产的正常收益，而詹森alpha收益，也即本文研究的策略所追求的收益，是如下定义的。d-RiE(Ri)(1)Ri：资产的实际收益E(RiX用CAPM模型求得的资产的收益率，即：E(Ri)-RHpi[E(Rmkt)一Rf](2)而E(Ri)实际上是市场对于所承担风险的必要补偿，即正常收益。从而也可以表示为E(Ri)-pi$Rm+￡(3)s表示不能由正常市场风险溢价及主动投资风险溢价来解释的收益，譬如股票间的相关性或

5、其它非市场、非主动投资因素引致的收益。从而实际操作中股票的收益可以划分为超额收益和风险溢价的正常收益两部分，如下：Ri=双+6i}Rm}￡a：表示超额收益pimRm：表示承担市场风险的溢价即alpha收益指资产实际收益超出正常收益的部分，也是本文研究的重点。本文将沪深300指数的收益视为市场收益，而组合取得超出市场收益的部分即为al—pha收益。三、AIpha策略运行：本文构建投资组合的备选股票池为沪深300指数的成份股，不再一一列出其明细；所使用的数据来源于万得数据，数据范围为自2005年4月8日沪深300指数建立至2010年5月16日止，沪深300指数及其成份

6、股的收盘价。由于总数据量约有近百万个，因而处理过程采用Excel的VBA程序，在文中不列出程序细节及数据列表细节，仅提供部分处理过程的截图。Alpha策略的两个关键步骤分别是：(1)投资能取得正alpha收益的组合；(2)将alpha收益和beta收益分离，同时利用衍生产品将beta部分的系统风险对冲。而我国目前要对冲beta风险，可以使用的衍生品只有股指期货，而股指期货由于其资金门槛高、杠杆效应大，不适合普通投资者操作，因而本文对分离alpha和beta收益不做讨论，而仅探讨构建可获取正alpha的组合。1、建立能够产生alpha收益的投资组合1．1策略介绍。如

7、上所述股票或投资组合的收益可以被分解为：Ri-C【+pitRm+￡依据该等式，可知Ri和Rm之间存在线性关系，则可以通过一元回归来求得。【、p，并据此作为构建正alpha组合的出发点。本文所用策略如下：1)从万得资讯获取沪深300指数及其成份股的历史交易数据收盘价。2)按照连续股价讨‘算每天的各股的涨跌幅。3)为了保证所选股票短期具有较好的业绩表现，而长期又是比较稳健的股票，所以本策略在选股时选用倒推一年的交易数据作为基础数据。4)对成份股和沪深300指数作线性回归，确定各成份股的alpha和beta系数，由于所选取的时问窗口对系数影响较大，为了规避冈时间窗口选取

8、带来的偶然