建筑行业2019年中期策略：需求端改善确定，聚焦行业核心资产

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1、请务必阅读最后特别声明与免责条款目录下半年房地产投资展望：房地产投资增速或将下行，但实际需求将好于去年6上半年房地产投资增速高位运行，但5月出现快速回落6土地购置费才是房地产投资大幅波动的主要原因7房地产投资存在4年左右的土地库存周期719年下半年地产投资增速将下行，但主要是受土地购置费的拖累82019年基建投资展望：不悲观、不乐观919年上半年基建投资增速不及预期9基建投资资金来源拆解9预计2019年广义基建增速约为5.6%102019年固定资产投资增速展望：中性情景下大约在4.8%11预计2019年行业产值增速大约为6.7%12Q1行业产

2、值增速回升，新签合同增速趋稳12中性情景下预计全年行业总产值增速为6.7%，较18年有所回落12行业集中度有提升趋势，未来龙头公司市占率将明显提升14对2019年细分行业的增速判断：房建>装饰>基建14板块估值水平处于历史低位，超额收益主要来源于政策驱动15横向比较看，板块估值水平低于A股平均水平和沪深30015纵向来看，板块目前估值与历史底部已经非常接近16从细分行业来看，设计、基建、钢结构等处于历史估值底部16行业超额收益主要来自估值的提升17投资建议：下半年基建有提估值机会，地产链建议关注18基建下半年或迎来政策利好18未来景气度较高的

3、细分领域将主要集中在补短板及有现金流的领域19从历史上来看，板块超额收益时间段内，基建央企表现最好20基建链条的成长性机会关注设计21地产链——或有阶段性机会，长期看好建筑工业化21地产链景气高点已过21装饰和钢结构是地产链上可能有机会的细分领域22建筑工业化是未来的方向23劳动力拐点来临23建筑工业化显著减少人工成本提升施工效率24重点推荐标的简析24中国铁建：估值低廉的综合性基建领域龙头24中国建筑：市场化程度最高、估值最低的建筑央企25东易日盛：稳健发展的家装龙头26重点推荐标的盈利预测与估值26风险提示27图表目录第29页共29页请务

4、必阅读最后特别声明与免责条款图表1：房地产投资增速超表现较强韧性（亿元）6图表2：房地产新开工面积增速复苏明显6图表3：商品房销售额和销售面积增速持续下行6图表4：房地产土地购置费增速快速回落7图表5：土地购置费在房地产投资中的占比持续上升7图表6：商品房销售额和销售面积增速持续下行7图表7：新开工和房地产建安投资出现显著背离8图表8：对于2019年房地产投资增速的情景分析9图表9：狭义基建投资增速19年以来并不理想9图表10：广义基建投资增速低位运行9图表11：城镇基建投资资金来源/基础设施建设投资10图表12：城镇基建投资资金来源构成（%

5、）10图表13：2018-2019年基建投资增速预测11图表14：2019年固定资产投资增速预测（%）11图表15：行业收入增速持续回升（%）12图表16：新签合同增速见底回升（%）12图表17：建筑业总产值与基建投资的拟合图13图表18：建筑业总产值与地产投资的拟合图13图表19：回归分析显示拟合度较高13图表20：2019年行业总产值增速测算（亿元）13图表21：用回归公式回测历史增速14图表22：CR4新签合同市场占有率14图表23：建筑业细分领域增速15图表24：市盈率对比（TTM，整体法）15图表25：市盈率对比（TTM，中值）15

6、图表26：1Q19申万一级行业利润增速排名16图表27：板块历史PE估值16图表28：各个细分板块历史估值对比（匹配规则：TTM）17图表29：07年以来板块有超额收益的时间17图表30：6次半年以上超额收益机会的政策驱动力量及表现个股17图表31：07年以来板块和指数走势对比18图表32：板块相对于沪深300的超额收益18图表33：广义基建三大细分领域增速19图表34：燃气FAI增速快速回升19图表35：电力、热力投资依然负增长，但降幅收窄19图表36：道路运输投资增速回落20图表37：铁路投资快速持续提升20图表38：水利投资增速转正20

7、第29页共29页请务必阅读最后特别声明与免责条款图表39：基建三大细分领域投资增速当月表现20图表40：从历史表现看，超额收益机会中央企表现好于地方国企也民营企业20图表41：6次超额收益机会中建筑央企个股的区间涨跌幅21图表42：2010年之后房建链条的超额收益机会更多来自预期扭转21图表43：14-16年房建产业链超额收益期间表现最好的前10只个股22图表44：我国16-59周岁人口占比23图表45：固定资产投资价格指数：建筑安装工程人工费累计同比23图表46：装配式建筑人工成本较传统装修明显节省24图表47：重点标的盈利预测与估值26第

8、29页共29页下半年房地产投资展望：房地产投资增速或将下行，但实际需求将好于去年上半年房地产投资增速高位运行，但5月出现快速回落今年以来，房地产投资表现持续超预期，