燃气行业2019年投资策略：需求确定性增长，供需形势料改善

《燃气行业2019年投资策略：需求确定性增长，供需形势料改善》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、Page2投资摘要关键结论与投资建议我们将气量增长视作标的选取时最核心的指标。下游标的关注新奥能源（LNG进口贸易与分布式能源布局占优）、天伦燃气（河南农村煤改气进展顺利）、华润燃气（项目区域布局较优）；上游关注新天然气（控股子公司亚美能源采气量预期乐观），蓝焰控股（储量增长预期强）核心假设或逻辑第一，预计燃气需求仍将维持两位数增长，中俄东线或提振东北市场。城市内生接驳、工商业锅炉煤改气、农村居民煤改气，均将使燃气需求实现超越GDP的增速。2019年底中俄东线初步通气，在东北布局充分的标的有望受益。第二，预计供给和储运发力，需求侧多样化调节，供需缺口或趋于缓和

2、。在供给端，我们预计2019年国产气将持续小幅增长，中亚管道气冬季接近满产，进口LNG气量占比持续扩大，接收站负荷率继续提升，2019年底中俄东线将初步通气。在储运端，国家管道公司或将成立，有望推动中游设施公平开放，带来更灵活充分的供给。第三，预计上游价格高位运行，部分省网管输费或下调，下游毛差或小幅缩减。第四：城市接驳量受地产影响并非绝对安全，城市接驳费存在政策风险。与市场预期不同之处市场认为燃气行业需求可能受到实体经济放缓的不利影响，但我们认为燃气需求更重要的推动因素是能源结构转型，看好需求持续强势释放。市场认为城燃公司毛差水平在冬季将面临大幅度滑坡。我们

3、认为冬季毛差下行是每年都会发生的季节性特征，且城燃顺价形势整体可控，认为城燃公司冬季业绩不利影响可能被夸大。股价变化的催化因素第一，市场仍将把需求实际增长作为燃气股的核心驱动要素。第二，19年上半年发布18年年报的节点，将验证城燃公司冬季盈利的实际情况。在18年冬季上游显著涨价的背景下，实际盈利情况将指引未来数年城燃公司的盈利能力。核心假设或逻辑的主要风险第一，实体经济压力扩大，能源结构转型暂缓，气价过高，燃气需求不达预期。第二，受地产周期和棚改见顶影响，城市内生接驳量显著下滑。第三，实体经济压力扩大，消费持续下滑，出于为居民让利考虑，接驳费出现下调政策。Pa

4、ge3内容目录燃气需求仍将维持两位数增长5我国天然气行业受到政策重点扶持5《北方地区冬季清洁取暖规划（2017-2021）》对燃气冬供提出更高目标7燃气用气量将持续受到需求侧调节措施的扰动10供给和储运端发力，供需缺口或趋于缓和12我国天然气的供给形势：海气高增，对外依存度飙升12《北方地区冬季清洁取暖规划（2017-2021）》提出燃气冬供保障措施15国产气的增供措施-新井开发与老井增产16进口管道气的增供措施-维护协调土库曼斯坦国家康采恩气量16进口管道气的增供措施-2019年底中俄东线拟通气，利好东北市场供需18进口LNG的增供措施-新建LNG接收站、提

5、升周转率18新建管道：重点区域长输管线密集投运21我国政府重视调峰储气能力建设22成立国家管道公司30预计上游价格高位运行，部分省网管输费下调，下游毛差或小幅缩减31中石油将上游成本压力大量传导到中下游31上游门站价涨价34需求高增，淡季地下储气库注气需求或持续提升35中游部分省网管输费可能下调35下游城燃冬季毛差缩减或成常态35城燃毛差处于长期缓慢下行通道36城燃公司顺价情况存在区域性差异37城市接驳量与接驳费存在压力38我国城燃接驳量持续增长，但18H1开始面临新房放缓问题38接驳费整体面临下行政策风险40接驳工程若放开，可能变相拉低接驳费40投资逻辑：以

6、气量增长为主线，寻求优质上、下游公司41新奥能源：LNG进口贸易与综合能源布局占优41天伦燃气：河南农村煤改气进展顺利41新天然气：收购亚美能源50.5%股权41蓝焰控股：储量增长预期强41风险提示41需求不达预期41城市接驳量不达预期42接驳费实质性下调42国信证券投资评级44分析师承诺44风险提示44证券投资咨询业务的说明44Page4图表目录图1：煤炭与天然气占一次能源消费比重呈现明显替代效应5图2：天然气表观消费量（亿方）及同比增速5图3：天然气表观消费量及其占一次能源消费比重5图4：我国天然气累计国产量（亿方）与同比增速13图5：我国天然气单月国产量

7、（亿方）与同比增速13图6：我国天然气累计进口量（亿方）与同比增速13图7：我国天然气单月进口量（亿方）与同比增速13图8：2017年我国气源结构13图9：2018年前三季度我国气源结构13图10：我国进口管道气进口量14图11：我国进口管道气进口成本（元/方）14图12：我国进口LNG进口量14图13：我国进口LNG进口成本（元/方）14图14：我国天然气国产量增速持续跑输消费量及进口量增速14图15：我国天然气年度对外依存度15图16：我国天然气月度对外依存度15图17：我国各月进口管道气来源结构-按国别-百万吨17图18：2017年10月-2018年1月

8、，土库曼斯坦进口气量明显偏低17图19