流动性观察（十一）：如何理解近期北上资金的交易变化

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1、目录如何理解近期北上资金的交易变化？3上周北上资金大幅流入，但与前周交易结构出现较大差异3北上资金行业和个股层面的交易变化，或显示主动型基金开始布局5再次重申前期观点：短期北上资金净流入的窗口已打开7数据集萃9宏观流动性9股市流动性9交易特征10图表目录图1：6月至今，北上资金已连续两周净流入3图2：上周，北上资金主要流向食品饮料、医药等行业3图3：上周行业净流入金额与其自由流通市值在MSCI中占比的相关性大幅下降4图4：相对6月第1周，上周净流入超过1000万元个股中，非MSCI成份股的占比有所上升4图5：2018年纳入因子提升前的1至2个月内，北上资金均出现明显净流入5图6：5月后半月减

2、持较多的个股，前周增持并不显著6图7：5月后半月减持较多的个股，上周增持较为明显7图8：北上资金整体持仓PE（持仓市值加权）已接近底部位置8图9：上周央行公开市场净投放650亿元9图10：上周1周SHIBOR利率下行，3个月SHIBOR利率上行9图11：上周信用利差有所走阔9图12：上周期限利差收窄9图13：上周陆股通净流入156.62亿元9图14：上周融资余额略有上行9图15：截至6月17日，6月股权融资131.22亿元10图16：截至6月17日，6月IPO募资12.23亿元10图17：上周解禁市值1167.04亿元，较前周大幅上升10图18：上周产业资本净减持33.38亿元，较前周大幅增

3、加10图19：上周偏股混合型仓位较前周小幅下降，普通股票型基金仓位较前周小幅上升（wind估算）10图20：上周万得全A、上证综指换手率较前周均有所上升11图21：上周万得全A、上证综指日均成交额较前周均有所上升11表1：从国际比较看，当前A股已具有较高的配置价值5第11页共11页6月，北上资金连续两周净流入，印证自5月末，长江策略就反复强调的北上资金净流出已接近尾声的判断。但从结构看，6月前两周，北上资金交易出现较大变化，应如何理解？如何理解近期北上资金的交易变化？上周北上资金大幅流入，但与前周交易结构出现较大差异截至目前，北上资金已连续两周净流入，其中，食品饮料、医药、银行等行业较为受青

4、睐。6月以来，北上资金扭转5月净流出趋势，连续两周净流入，其中，上周净流入超150亿元，较前周增幅明显。从行业看，北上资金主要流向食品饮料、医药、银行等行业，其中，食品饮料净流入额接近40亿元，医药和银行等净流入金额均超20亿元。图1：6月至今，北上资金已连续两周净流入图2：上周，北上资金主要流向食品饮料、医药等行业资料来源：Wind，资料来源：Wind，近两周，北上资金净流入的结构差异较大。行业层面，若以5月中旬MSCI所披露潜在成份股自由流通市值的行业分布，作为该行业在MSCI中权重的代理变量，可以发现，6月第1周，行业净流入金额与其在MSCI权重的相关性较高，但上周这种相关性明显下降。

5、个股层面亦能发现类似现象，相对6月第1周，上周净流入超过1000万元个股中，非MSCI成份股的占比上升超过2Pct。第11页共11页图3：上周行业净流入金额与其自由流通市值在MSCI中占比的相关性大幅下降资料来源：Wind，MSCI，图4：相对6月第1周，上周净流入超过1000万元个股中，非MSCI成份股的占比有所上升资料来源：Wind，MSCI，第11页共11页北上资金行业和个股层面的交易变化，或显示主动型基金开始布局综合上周北上资金行业和个股层面的交易变化，我们认为，这或显示出主动型基金开始布局。6月第1周，在全球央行释放鸽派信号，以及MSCI将A股纳入因子提升至10%生效的背景下，北上

6、资金大幅流入，或主要是被动型基金向benchmark调仓。而上周，北上资金大幅流入可能是主动型基金开始布局：1）考虑到被动型基金多采取MOC交易策略（交易价格要尽可能的接近收盘价），截至上周，调仓行为应接近尾声。2）A股较优的风险收益比，或吸引主动型基金布局。3）参照历史，2018年MSCI提升A股纳入因子的前1至2个月内，北上资金均出现过明显净流入。目前市场PE低于去年4、5月水平，接近6、7月的水平，主动型基金或已开始布局。表1：从国际比较看，当前A股已具有较高的配置价值资料来源：Bloomberg，图5：2018年纳入因子提升前的1至2个月内，北上资金均出现明显净流入第11页共11页资

7、料来源：Wind，第11页共11页从另一个维度看，上周北上资金流入前期流出较多的个股，这也从侧面印证主动型基金开始布局。利用上周以及前周所有陆股通标的净流入额与5月后半月净流入/净流出情况，以此观察6月前两周北上资金行为特征。可以发现，5月后半月净流出较多的个股，6月第1周并未出现明显流入，但上周，北上资金开始流入前期流出较多的个股，“波段”特征较为显著，从侧面印证主动型基金或已开始布局。图6：5月后半月减持