CEO股票期权激励与并购决策关系研究——代理成本的中介作用和CEO过度自信的调节作用

《CEO股票期权激励与并购决策关系研究——代理成本的中介作用和CEO过度自信的调节作用》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在工程资料-天天文库。

1、CEO股票期权激励与并购决策关系研究——代理成本的中介作用和CEO过度自信的调节作用二~4-红2016年第4期CE0股票期权激励与并购决策关系研究代理成本的中介作用和CEO过度自信的调节作用杜跃平，徐杰(西安电子科技大学经济与管理学院，陕西西安7><710126)[摘要]运用美国上市银行1998--2014年的数据，将股票期权激励、代理成本、CEO过度自信与并购决策纳入统一的框架进行研究，以代理成本为中介变量，CEO过度自信为调节变量，以检验股票期权激励是否会影响并购决策，以及股票期权激励、代理成本、CEO过度自信与并购决策之间的关系。实证结果表明：CEO股票期权激励能够有效刺激其做出并购决

2、策；代理成本对股票期权激励与并购决策的关系存在部分中介效应；CEO过度自信能显著调节股票期权激励与并购决策的关系；CEO过度自信对于股票期权激励与并购决策的关系的调节作用会通过代理成本起作用。[关键词]股票期权激励；代理成本；管理者过度自信；并购决策；美国银行业；CEO权益报酬；CEO过度自信；高管激励[中图分类号]F235．99[文献标识码]A[文章编号]1004—4833(2016)04—0050—12一、引言股票期权(stockoptions)作为一种激励方式，是股东赋予激励对象以事先确定的行权价格购买本公司股票的权利。这种契约机制在一定程度上解决了委托人和代理人目标不一致的问题，缓解

3、了两者之间的利益冲突。自20世纪80年代后期以来，股票期权逐渐成为CEO薪酬结构中重要的组成部分，也成为公司治理结构的一个重大变化uJ。然而，随着期权价值在CEO薪酬中比重的提高和股票期权激励方案的推广，CEO权益报酬在并购决策中所起的作用成为关注甚至争论的焦点。并购是企业最为重要的一项资源配置战略，而实施这一项战略计划的决策权一般掌握在CEO手中。并购也是一项具有风险性、给公司带来的净现值不确定的投资项目，会将CEO暴露于一定的风险之中。对于CEO而言，并购改变了收益的时间与风险分布，进而会影响其期望效用。那么如何刺激CEO承担并购活动的风险?一些研究如Croci和Petmezas等认为，

4、股票期权激励有助于实现所有者与CEO利益的协调，从而增加CEO实施风险性并购决策的可能性。但也有研究者，如Ross发现通过授予股票期权来增加CEO薪酬设计的“凸性”不会使得管理者更愿意承担风险，因为代理人自身对风险的态度或倾向会起很大作用，如果其本身是风险偏好者，那么股票期权的风险激励效果会受到很大削弱。在关于高管激励与投资决策关系的研究中，绝大多数学者热衷于探讨宽泛的股权激励对并购等投资决策的影响，而甚少区分特定的股权激励方案，如普通股票、限制性股票、股票期权等对投资决策的作用，而造成了广义的股权激励方案对投资决策影响的莫衷一是的现象。事实上，股票与股票期权作为不同的激励形态，治理效果存在

5、很大差异。受股票期权自身的显著特征启发，本文的初衷是专注于研究股[收稿日期]2016—01一O1【作者简介]杜跃平(1958一)，男，四川邛崃人，西安电子科技大学经济与管理学院教授，博士生导师，从事国民经济学、技术创新管理、公司金融研究；徐杰(1991一)，女，山东泰安人，西安电子科技大学经济与管理学院硕士研究生，从事国民经济学研究。·50·杜跃平。徐杰：CEO股票期权激励与并购决策关系研究票期权这种特殊的股权激励方案对并购决策的影响，探究股票期权激励这种制度安排的有效性。另外，在分析框架方面，不同于经典委托代理理论将股权激励作为降低代理冲突的有效手段，行为金融的兴起则将关注的重点转移到研究

6、CEO过度自信等管理者行为在投资决策中的作用。基于委托代理理论的研究多认为股票期权能够激励CEO承担投资决策风险；基于CEO过度自信的研究则认为过度自信会显著增加CEO做出并购决策的可能性。但单独基于委托代理理论或从管理者过度自信角度分析并购等投资决策具有片面性。首先，股票期权激励对并购决策的影响是否会经过其他变量进行中介传导?其次，股票期权激励对并购决策的影响是否会因CEO过度自信而发生改变?最后，股票期权激励与CEO过度自信同时存在时，并购决策将会呈现出何种特征?为此，本文运斥『美国上市银行1998--2014年的数据，综合运用委托代理理论和行为金融等理论，将股票期权激励、代理成本、过度

7、自信与并购决策纳人一个统一框架进行研究，并试图回答以下问题：实施股票期权激励是否能促使CEO做出并购决策；代理成本在股票期权激励和并购决策的关系中是否起中介作用；CEO过度自信是否会对股票期权激励与并购决策间的关系起调节作用。本文可能的研究贡献表现在：一是专注于探讨股权激励方式中的股票期权激励对公司并购决策的影响，使得股权激励问题研究更加细化深入；二是从代理成本的中介效应和CEO过度自信的调节效应的角度建立分