董事会过度自信_ceo变更与公司经营业绩关系的实证研究[1]

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1、董事会过度自信_CEO变更与公司经营业绩关系的实证研究[1]董事会过度自信、CEO变更与公司经营业绩关系的实证研究沈艺峰1陈舒予2(1.厦门大学管理学院;2.福建省政府办公厅)摘要:以1998~2004年间上海证券交易所和深圳证券交易所发行A股的上市公司中被冠以ST的93家非国有上市公司为研究样本,实证分析董事会过度自信行为对公司经营业绩的影响。经验证据表明,在上市公司经营业绩不好、公司被ST处理的情况下,过度自信的董事会没有及时更换公司CEO,这可能表明这类董事会过高地估计了CEO的经营管理能力给公司所带来的收益,过低地估计了CEO不善的经营管理能力给公司所带来的风

2、险。实证结果说明,诸如过度自信之类的董事会的非理性行为给公司经营业绩带来负面的影响。关键词:公司治理;行为财务;过度自信;CEO变更中图分类号:C93文献标识码:A文章编号:1672-884X(2009)010-1340-07EmpiricalStudyonRelationshipAmongBoardOverconfidence,CEOTurnoverandCorporatePerformanceSHENYifeng1CHENShuyu2(1.XiamenUniversity,Xiamen,China;2.FujianProvincialGoverment)Abstr

3、act:Usingasampleof93specialtreatmentnon-state-ownedlistedcompaniesfrom1998to2004,thepaperempiricallyanalyseshowboard'soverconfidentbehaviorsaffectcorporateperfor-mance.Theempiricalstudyshowsthatwhenthelistedcompaniesarespeciallytreated-whichshowsthecompanieswereinfinancedistress,someove

4、rconfidentboarddoesnotchangetheCEOintime.ThismaymeantheboardoverestimatesthegaintheCEOcanbringtothecompany,butunderesti-matestherisk.Theempiricalresultsupportsthatboard'soverconfidentbehaviorshavenegativeinflu-enceoncorporationperformance.Keywords:corporategovernance;behaviorcorporatefi

5、nance;overconfidence;CEOturnover收稿日期:2008-05-19基金项目:国家自然科学基金资助重点项目(70632001)1问题的提出公司治理普遍被认为是关于股东、董事会和高层管理人员(简称CEO)之间的一种制度安排[1,2]。在这个制度安排中,董事会被认为是公司治理的核心,其作用在于解决管理者和股东之间的利益冲突,使所有权和控制权分离的代理成本更为经济化。相对于公司控制权市场,董事会提供了一种较低成本的内部控制机制,从而使公众公司成为一种有效的企业组织形式。大量的经验证据表明,董事会的各类特征对公司的经营业绩具有不同的影响。例如,MOR

6、CK等[3]的研究表明,董事会成员持股与公司价值之间存在显著的非单调关系;YERMACK[4]则证明董事会规模对公司市场价值具有显著负面影响;ROSENSTEIN等[5]证实董事会构成与股东财富两者间存在一定的相关关系;KLEIN[6]的研究同样表明董事会结构会对公司经营业绩表现产生不同程度的影响;VAFEAS[7]则证明董事会会议频率与公司价值存在一定的负相关关系。但迄今为止,以上关于股东、董事会和CEO的研究文献都建立在个人完全理性的假设之上。实际上,TVERSKY等[8]心理学家很早就注意到个人在不确定条件下并非永远都能做出理性的决策。个人非理性的表征之一就是出

7、现过度自信现象。LARWOOD等[9]最早将过度自信思想从纯粹的心理学实验转向管理学的实验领域。他们的实验表明,管理者的利己偏见会导致他们在制定未来计划时出现过度乐观。之后,·1340·第6卷第10期2009年10月管理学报ChineseJournalofManagementVol.6No.10Oct.2009CAMERER等[10]也认为,企业家作为有限理性的决策者出错的原因有二:①正确地认识到自己的能力,但错误地估计了竞争对手的能力;②虽然正确估计了对手的能力,但过度估计自身企业的成功概率,后者即为过度自信行为。最近,过度自信思想又被KEIBER