信用风险与策略跟踪：地方债供给提速对债市影 响浅析

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1、目录地方债4月发行情况1地方债供给放量对债券市场影响几何3地方政府专项债对基建资金的补充效果5投资策略7插图目录图1：历年前4个月地方债发行量和全年发行量对比1图2：2019年一季度地方债新券资金用途2图3：2019年4月地方债新券资金用途2图4：4月份分地域地方一般债和专项债发行量占比和下限上浮情况2图5：4月份地方债发行期限分布3图6：地方债净融资额与当月财政存款变动高度相关3图7：地方债发行量与公开市场操作净投放存在关联性4图8：地方债发行量和国债收益率4图9：地方债收益率和DR0075图10：基建投资资金来源6图11：四轮基建回升背后资金增长来源不同7表格目录表

2、1：2019年基建资金来源测算6财政部关于做好地方政府债券发行工作的意见提出，合理把握地方债券发行节奏，加快发行进度，争取在9月底前完成全年新增债券发行。市场对于地方债集中放量对二季度市场走势的影响莫衷一是。我们梳理了地方债4月的发行情况，地方债放量对于债券市场的影响以及专项债对于基建资金的补充效果，并给出投资建议，供各位投资者参考。▍地方债4月发行情况一季度地方债放量提速之后，4月地方债发行有所回落。2019年4月，全国发行地方政府债券2267亿元，其中新增一般债456亿元，新增专项债637亿元，置换债和再融资债1174亿元。2019年地方债发行前移，截至4月底，地方

3、债总共发行1.6万亿元，其中新增债券1.29万亿（新增一般债5643亿元，新增专项债7297亿元），置换债和再融资债3393亿元。2019年4月，财政部发布《关于做好地方政府债券发行工作的意见》（财库[2019]23号）提出加快发行地方债进度，要求2019年6月前完成提前下达新增债券额度的发行，争取在9月底前完成全年新增债券发行，地方债发行节奏加快。图1：历年前4个月地方债发行量和全年发行量对比1-4月地方债发行量（亿元）全年发行量（亿元）90000800007000060000500004000030000200001000002016201720182019资料来

4、源：Wind，按募集资金统计，2019年4月地方债资金流向大部分流入棚户区改造项目。和2019年一季度相比，4月地方债资金流向土地储备进一步减少，流向棚户区改造进一步加大。4月流入土储和棚户区改造的资金合计占比接近70%，流入基建相关项目的资金较少。图2：2019年一季度地方债新券资金用途图3：2019年4月地方债新券资金用途4月棚户区改造7%25%40%28%土地储备其它基础设施建设（医疗卫生、水利环保、学校扶贫等收）费公路资料来源：Wind，资料来源：Wind，分地域来看，不同省份一般债和专项债发行有所分化。4月份共有13余个省市发行地方债，发行总量陕西最多，达到3

5、68.8亿元，均为一般债，期限为5年、7年和10年期。新增专项债江苏省发行最多，为171.9亿元，期限为10年期。进入二季度地方债中标利率上浮幅度提升。4月以来地方债中标利率上浮幅度扩大。4月9日河北招标发行的20年期一般债中标利率3.91%，较下限上浮40bp。内蒙古10年期收费公路专项债中标利率3.71%，较下限上浮50bp。4月25日，辽宁20年期专项地方债中标利率较下限上浮53bp，为去年地方债重启以来最高。图4：4月份分地域地方一般债和专项债发行量占比和下限上浮情况（亿元，BP）一般专项下限上浮（右）400350300250200150100500陕江西苏省省

6、河黑贵北龙州省江省省湖山吉海辽南西林南宁省省省省省6050403020100甘内广肃蒙东省古省资料来源：Wind，按发行期限来看，4月份地方债发行和一季度相比仍然偏好10年期、5年期和7年期等久期债种。20年期地方债占比相较一季度有所提升，意味着15年以上长期项目的地方债发行有所增加。图5：4月份地方债发行期限分布（亿元）70006000500040003000200010000105732015302资料来源：Wind，2019年新增地方债发行创2015年以来新高，流动性占用也预计较强，从地方债净融资额和财政存款增长的关系也可以看出，地方债发行规模较高的时候，财

7、政存款增长同步较快，地方债的发行对于流动性有一定占用。图6：地方债净融资额与当月财政存款变动高度相关（亿元）地方债净融资政府存款月增量-财政净收入12,00010,0008,0006,0004,0002,00015-0115-0315-0515-0715-0915-1116-0116-0316-0516-0716-0916-1117-0117-0317-0517-0717-0917-1118-0118-0318-0518-0718-0918-110-2,000-4,000-6,000资料来源：▍地方债供给放量对债券市场影响几何在地方债发行