宏观策略月报：经济徘徊叠加外部波澜，宽松和改革预期再起

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1、请阅读最后一页的免责声明目录1.4月经济数据走软，宽松预期再度升温41.1PMI数据回调，预示经济短期回落41.2社融如期回落，但货币宽松大方向仍将维持51.3消费因假期错月下滑超预期，后续预计能恢复平稳71.4房地产开发投资持续攀升显韧性，基建走平未来仍有发力空间92.贸易战突起波澜，短期斗而不破但也要未雨绸缪112.15月贸易磋商急转直下，中美短期维持斗而不破格局112.2中美摩擦或将长期化，全面压制还需未雨绸缪132.3预期修正市场大跌，A股企稳后将迎来更好买点18第23页共23页请阅读最后一页的免责声明插图目录图14月PMI

2、回落预示着经济复苏动能仍不足4图2全球主要经济体中，中国景气处于中等，美国虽处高位但也在加速回落5图3社融4月回落符合预期，宽松大方向未变6图4要经济实现增长目标预示货币总量政策仍有宽松空间6图5去年下半年以来市场利率一直接近区间下限6图6市场利率一直处于小幅回落的趋势6图74月社消数据增长下台阶超出预期7图8环比3月，地产后周期消费拖累较多，汽车略有好转7图9社消总额自2010年以来就呈现趋势性下降8图10居民收入增长预期持续放缓，制约消费支出增长8图11城镇居民消费支出占收入的比重已下降到67%9图122010年后总储蓄率持续下

3、降vs居民杠杠率陡升9图13我国居民杠杆率在全球主要国家中上升明显9图142010年至今我国住户贷款余额CAGR达19.84%9图15投资如期放缓，制造业继续下滑，未来稳投资还要靠房地产和基建支撑10图16制造业投资滞后于工业企业利润约12个月10图17地方政府债及专项债Q1密集发行，4月大幅放缓10图18土地购置费和建安投资推动地产开发持续攀升11图19一二线城市地产销售面积回暖将弥补四五线的下滑11图20继3月后美国债收益率近日再度倒挂13图215月以来美股市场对经济下行的担忧持续上升13图22中国GDP达到美国GDP60%分位

4、（%）14图23中国将赶上OECD国家平均研发强度(R&D/GDP，%)14图24中国出口到美国全部商品中，电机电气音像、核反应堆锅炉机械器具两类已经过50%14图25我国进出口增速逐步放缓15图26我国对美进出口显著下滑，进口下滑大于出口下滑15图27美国已加征关税的前三次清单商品对应的前十大行业及2017年出口额（亿美元）16图28去年加征关税的中国商品对美出口大幅下滑16图29中国关税反击对应的进口美国商品也大幅下滑16图30剩余未征税的商品清单对应前十大行业及2017年出口额（亿美元）17图31IMF评估贸易紧张最坏情形下，

5、中美GDP2019年将分别损失1.6%和0.9%18图32北上外资3月流入放缓、4-5月净流出，大跌后随MSCI扩容后续有望重回净流入19第23页共23页2017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-03201

6、9-041.4月经济数据走软，宽松预期再度升温1.1PMI数据回调，预示经济短期回落连续大幅上升，出厂价格也继续回暖，而新订单、原材料价格、产成品库存、从业人数等都略有下降。从企业类型看，大型企业扩张放缓，中小型企业都在荣枯线附近，尤其小型企业4月仍在回升。总的来看，4月PMI指数不及3月，表明季节效应消失和社融冲量之后，4月经济复苏走缓，各项经济数据小幅回落，政策宽松的预期将再度升温。图14月PMI回落预示着经济复苏动能仍不足70656055504540PMIPMI:出厂价格PMI新出口订单非制造业PMIPMI原材料购进价格数据来

7、源：Wind、国融证券研究与战略发展部2）放眼全球，观察各主要经济体4月PMI数据，世界经济景气仍处下降趋势，美国景气虽处高位但正加速回落，德国以及欧元区低位暂稳，而中日以及全球整体处于荣枯线附近徘徊。4月官方制造业PMI为50.1，预期为50.5，前值为50.5。尽管低于3月，但已是连续2个月高于50的荣枯线水平，制造业仍处于扩张态势。非制造业PMI为54.3，预期54.9，前值54.8，略有回落。从分项指数看，新出口订单第23页共23页请阅读最后一页的免责声明第23页共23页64626058565452504846444252.

8、8050.3047.9044.40美国制造业PMI德国日本中国欧元区全球（摩根大通）数据来源：Wind、国融证券研究与战略发展部图2全球主要经济体中，中国景气处于中等，美国虽处高位但也在加速回落1.1社融如期回落，但货币宽松大方向仍将