2019年1月份宏观月报：经济弱势改革渐进，外部压力有所减轻

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1、正文目录一、本月视点：经济弱势改革渐进，外部压力有所减轻4二、经济增长：工业景气回落，下行压力凸显52.1工业生产：PMI跌落荣枯线，主动去库迹象显现52.2投资：基建项目投放加快72.3消费：国内成品油价大降，预计消费增速小幅下降至8.0%72.4外贸：预计进出口增速小幅向上回调8三、通货膨胀：预计12月CPI同比2.0%，PPI同比1.5%93.1CPI：预计12月CPI同比2.0%93.2PPI：预计12月PPI同比降至1.5%10四、流动性跟踪：央行重启逆回购，人民币小幅升值104.1资

2、金价格：央行重启逆回购104.2人民币汇率：人民币本月震荡升值12图表目录图表1宏观经济数据预测表5图表2中采制造业PMI走势6图表3发电耗煤增速走势6图表4高炉开工率走势6图表5钢材价格走势6图表6固定资产投资增速走势7图表7发改委批复基建项目情况7图表830个大中城市商品房成交套数7图表9百城土地供应量价走势7图表10消费增速走势8图表11消费者信心指数走势8图表12PMI新出口订单与进口指标8图表13BDI指标走势8图表14外贸先导指标走势9图表15各国制造业PMI走势9图表16原油价格走

3、势9图表17食用农产品价格指数走势9图表18生产资料价格指数走势10图表19购进价格指数走势10图表20短期资金面情况11图表21票据直贴利率走势11图表22长期债券收益率走势11图表23理财产品收益率走势11图表24温州民间融资利率走势11图表25央行公开市场操作情况11图表26人民币对美元汇率走势12图表27美元指数走势12一、本月视点：经济弱势改革渐进，外部压力有所减轻随着12月PMI数据的发布，2018年第一个经济指标正式收官，从PMI的视角可以对2018年全年经济走势进行初步审视：我国

4、制造业景气度于9月开始明显走弱，这一走势特征与规模以上工业企业数据的表现也基本相符——工业增加值于9月跌破近两年的震荡区间，工业企业利润增速也从8月开始持续加速下滑。由此可见，虽然政府已在2018年实施规模达1.3万亿的减税政策（据财政部公开表示），且下半年开始宏观政策也有非常明显的托底倾向，但目前来看，政策的时滞导致其尚未能有效对冲经济增长的放缓。对于2019年宏观政策的方向，近期召开的中央经济工作会议已经进行了整体勾勒。财政政策方面，会议指出“将较大幅度增加地方专项债发行，实施更大规模的减税

5、降费”，但并未透露减税降费的具体规模。对此我们认为，2019年财政政策无疑将进一步积极发力，但考虑到经济下行将拖累税收增长、土地财政支持减弱、包含隐性债务的政府杠杆率已经处于较高水平，财政发力的空间可能仍然受到一定制约。货币政策方面，会议将“稳健中性”改为“稳健”，释放了一定的宽松预期；但近日央行货币政策司司长孙国峰表示，对此“勿过度解读”、“整体上稳健的货币政策取向没有改变”。我们认为，货币政策趋向宽松仍将是明年的大方向，数量操作上大概率将降准3-4次，价格操作上则存在降息可能性；不过宏观杠杆

6、率高企与资产价格（尤其房价）泡沫则是货币政策显著“放水”的掣肘因素。除了财政与货币政策之外，需要着重关注的是会议再度强调了三大攻坚战，并表示三大攻坚战仅是“初战告捷”，房地产也继续“坚持住房不炒”。这意味着，全面的政策转向、重走刺激经济老路并不会出现。所以总体来看，我们认为2019年的宏观政策基调是在风险防控的框架下适度发力，经济则将延续平稳下行的态势。宏观政策之外，各领域的改革也在按部就班地推进当中。首先，个税专项扣除改革在加快落地。近期不仅政策细则迅速出台，个税APP的专项扣除功能也几乎同步

7、上线。个税改革的快速落地侧面显示出政府方面已经意识到当前政策托底经济的迫切性，对于已经规划、出台的相关改革政策，政府工作效率显著提升。其次，土地改革工作再下一城。近期土地管理法修正案提请人大审议，为集体经营性建设用地入市扫清法律障碍。虽然此次政策针对的仅是集体经营性建设用地（并未触碰规模庞大的宅基地），从试点的情况来看，入市后土地用途也并不涉及商业住房领域（工商业、廉租房等）；但客观来说，集体土地入市这一房地产长效机制得到重要推进，未来廉租房的供给也可能会相应增加；这也进一步印证了“房住不炒”的

8、大方向并未改变。近期来自国际方面的压力亦有所减轻。一方面，中美领导人的良好沟通有助于释缓市场对于两国贸易争端的担忧：国家主席习近平29日应约同美国总统特朗普通电话，特朗普表示很高兴两国工作团队正在努力落实阿根廷会晤达成的重要共识，有关对话协商正取得积极进展，希望能达成对两国人民和世界各国人民都有利的成果。另一方面，美国经济渐显疲态且隐忧重重：美国本轮复苏进入尾声的预期加重，美联储“鸽派”低于预期，特朗普与美联储矛盾凸显，美国政府被迫再度关门，以及美国股市自10月份至今的持续震荡下跌。美国自身经济