2018年1月宏观研究月报：年末经济有所放缓_全年实现提速回升

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1、证券研究报告/宏观研究/中国经济月报日期：2018年2月1日年末经济有所放缓全年实现提速回升分析师：陈彦利——2018年1月宏观研究月报Tel：021-53686170E-mail：chenyanli@shzq.com主要观点：SAC证书编号：S0870517070002年末经济有所放缓，全年实现提速回升2017年12月份PMI为51.6%，比上月下降0.2个百分点，年末制造业生产有所放慢，但依然达到年均值水平，稳中略降。生产需求虽双双回落，但仍高于年均值。CPI同比上涨了1.8%，比上个月比较略升0.1，PPI同比上涨了4.9%，持续回落，涨

2、幅收窄0.9个百分点。，价格一升一降，但全年运行平稳，CPI区间运行，PPI涨幅收敛，符合我们年初对于价格通缩通胀皆无的判断。进出口数据不及预期，出口高增后有所下降，进口在环保、气候以及去年高基数等因素的影响下大幅回落，顺差重新升至3500亿元以上。12月工业、投资实现平稳增长，消费稍有落后，四季度GDP增长6.8%，全年录得6.9%的好成绩，实现7年来首次提速增长。企业利润单月增势放缓，但全年仍实现持续改善，各项指标不断好转，经济维持稳中偏升态势不变，增长速度见底态势明了。货币、信贷创新低，M2低增长成常态12月M2同比增长8.2%。中国的M2是

3、拓展了的准货币，流通货币统计范围的扩展，掩盖了实体部门的真实流动性变化。中国M2的下降，并不是央行货币持续收紧的结果，而是楼市和资产泡沫消退的反映。近期M2的下降实际上也是这一趋势的反映。但中国扩展的广义流动性M2下降到10下方，将会为货币当局适度放松货币政策创造条件，将引起货币当局对流动性偏紧调控度的放松，使得货币增长呈现见底反弹态势。12月新增人民币贷款5844亿元，同比少增4556亿元，创2016年4月以来新低，或受年末信贷额度控制的影响。从结构看，住户部门新增中长期贷款增加3112亿元，环比减少1066亿，维持低位运行，表明前期楼市调控政策

4、效果开始在居民需求端初显成效。当前货币偏紧局面并不会给经济增长带来制约，经济前景“稳中偏升”的格局不会改变。投资仍是第一动力，经济向好趋势不变12月各项数据虽有不同程度的回落，但主要受季节因素影响，整体运行平稳，尤其是前期持续下滑的投资已现企稳迹象。全年经济实现提速回升。经济稳中偏升，不会是市场看法“前高后低”。我们坚持认为，投资仍然是第一增长动力，楼市调控政策在长效机制思路下，租赁房建设供应渐成体系，土地供应重新开始增加；PPP主导下的基建投资增长后劲逐步体现，投资稳中趋升的逻辑没变；2018年投资增速将在2017年底部基础上缓慢回升。投资稳中趋

5、升应该是大概率事件。经济将延续稳中向好的态势，稳的主基调没有改变。14792103/30242/2018020115:14宏观月报一、经济数据分析PMI稳中略缓，供需均衡增长2017年12月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.6%，比上月下降0.2个百分点，但依然达到年均值水平本月PMI有所回落，生产供需虽双双回落，但仍高于年均值。受到年末制造业生产放缓的影响，生产指数和新订单指数双双回落，分别为54.0%和53.4%，分别比上月回落0.3和0.2个百分点，持续位于零界点之上，表明制造业生产扩张步伐有所放缓，制造业市场需求持续增长。在生产和

6、市场需求扩张加快的同时，企业采购意愿增强，产业结构持续推进，新旧动能加快转换。高新技术制造业PMI为53.8%，持续高于制造业总水平，对经济增长的引领作用不断增强。需要注意的是，本月石油加工及炼焦业、黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业的价格涨幅明显，反映能源等原材料供给紧张和运输成本上涨的企业有所上升，表明部分传统行业扩张动力有所减弱，企业转型升级步伐有待进一步加快。随着供给侧结构性改革不断深化和全球经济回暖，进出口稳步增长。新出口订单指数和进口指数分别为51.9%和51.2%，分别比上月上升了1.1和0.2个百分点，制造业外贸保持

7、稳定回升。价格涨势继续趋缓。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为62.2%和53.4%，分别比上月上升了2.4和下降了0.4个百分点，制造业外贸保持稳步回升。原材料库存指数为48.0%，比上月下降0.4个百分点，低于临界点，表明制造业主要原材料库存量下降。从业人员指数为48.5%，比上月下降0.3个百分点，仍位于临界点以下，表明制造业原材料供应商交货时间放缓。供应商配送时间指数为49.3%，比月下降0.2个百分点，位于临界点以下，表明制造业原材料供应商交货时间放缓。在生产和市场需求扩张加快的同时，企业采购意愿增强，产业结构调整持续推进，新旧动

8、能加快转换。需要注意的是，价格涨势继续趋缓。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为62.2%和5.4%，均连续两个月高