2017年12月宏观研究月报：数据平稳出口回升，经济持续向好

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1、证券研究报告/宏观研究/中国经济月报日期：2018年01月04日数据平稳出口回升经济持续向好分析师：陈彦利——2017年12月宏观研究月报Tel：021-53686170E-mail：chenyanli@shzq.com主要观点：SAC证书编号：S0870517070002出口强势回升，经济平稳运行2017年11月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.8%，比上月上升0.2个百分点，高于年均值0.2个百分点。生产指数与新订单指数明显回升，季节波动影响消除。本月出口增速超预期回升。临近圣诞，海外消费需求大

2、增刺激出口。与此同时近期海外经济稳健复苏，外需向好拉动出口回升。进口下降0.3个百分点，仍显平稳，顺差回升，外贸持续向好。价格双双回落，受有色金属、煤炭等价格涨幅回落的影响PPI降幅较大，价格平稳运行。11月工业、投资稳中略降，消费有所回升。基建反弹托底投资。受销售低迷影响，房地产投资持续回落，拖累投资整体表现。工业利润增速由上升势头逐渐放缓，单月利润水平下降较多主要受到PPI涨幅大幅回落影响，但就全年来看企业效益增长仍然保持了良好的态势。整体来看，数据表现整体平稳略有波动，外贸表现突出，经济稳中向好的趋势没有改

3、变。货币见底反弹11月M2同比增长9.1%。中国的M2是拓展了的准货币，流通货币统计范围的扩展，掩盖了实体部门的真实流动性变化。中国M2的下降，并不是央行货币持续收紧的结果，而是楼市和资产泡沫消退的反映。近期M2的下降实际上也是这一趋势的反映。但中国扩展的广义流动性M2下降到10下方，将会为货币当局适度放松货币政策创造条件，将引起货币当局对流动性偏紧调控度的放松，使得货币增长呈现见底反弹态势。11月新增人民币贷款1.12万亿元，较上月增加4568亿元。从结构看，住户部门新增中长期贷款增加4178亿元，环比增加46

4、8亿，维持低位运行，表明前期楼市调控政策效果开始逐渐在居民需求端显现出来。当前货币偏紧局面并不会给经济增长带来制约，经济前景“稳中偏升”的格局不会改变。投资有望企稳，经济向好趋势不变2016年下半年以来，中国投资增速呈现了1年的企稳态势；但自2017年下半年起，中国投资增速又进入一轮缓慢下台阶进程。这一轮投资增速的下移，主要受货币环境影响。货币偏紧对当期投资进度产生了制约，使得投资进度变慢。但随着货币偏紧状态的常态化，投资进程将恢复正常，投资增长将企稳，并略有回升。另外的二个影响因素我们先前就有提及：环保升级、库

5、存回升周期结束，但这2个因素仅是短期扰动因素，并不具延续性。我们坚持认为，投资仍然是第一增长动力，在政策已将PPP明确作为投资“抓手”并且不断规范的情况下，PPP签约率提高带来的基建投资增长，已经开始显现抵消房产投资回落之势。投资稳中趋升应该是大概率事件，并带动经济延续稳中向好的态势，稳的主基调没有改变。宏观月报一、经济数据分析供需均衡增长，PMI稳中有升2017年11月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.8%，比上月回升0.2个百分点，高于年均值0.2个百分点，PMI仍然保持高位运行的态势。本月PMI有

6、所回升，供需双双加快。受到十一假期影响，生产指数和新订单指数在上月回落后本月继续上升，分别为54.3%和53.6%，高于上月0.9和0.7个百分点，均高于去年同期，位于临界点之上，表明制造业市场需求持续增长，制造业扩张步伐加快。另外环保限产影响仍在持续，本月部分地区继续加大环境污染治理力度，相关企业调整生产进度，减产或错峰生产。需要注意的是，本月石油加工及炼焦业、黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业PMI均位于收缩区间，且低于去年同期水平，表明部分传统行业扩张动力有所减弱，企业转型升级步伐有待进一步

7、加快。随着供给侧结构性改革不断深化和全球经济回暖，进出口稳步增长。新出口订单指数和进口指数分别为50.8%和51.0%，均比上月上升0.7个百分点，制造业外贸保持稳定回升。价格涨势继续趋缓。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为59.8%和53.8%，均连续两个月高位回落。从具体行业来看，高端制造业、消费品相关制造业增长仍然突出，其中汽车制造业、专用设备制造业、电气机械器材制造业、医药制造业、食品及酒饮料精制茶制造业、纺织服装服饰业等行业PMI均位于53.0%以上的景气区间，明显高于制造业总体水平，供给侧改革

8、持续显效。原材料库存指数为48.4%，比上月下降0.2个百分点，低于临界点，表明制造业主要原材料库存量下降。从业人员指数为48.8%，比上月下降0.2个百分点，仍位于临界点以下，表明制造业企业用工量有所减少。供应商配送时间指数为49.5%，虽比月回升0.8个百分点，但位于临界点以下，表明制造业原材料供应商交货时间放缓。在生产和市场需求扩张加快的同时，企业采购意愿增强，产业