宏观月报：经济前高后稳，制造业再起航

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1、[Table_Industry]宏观经济月报2017年6月29日经济前高后稳，制造业再起航——宏观月报170629[Table_Main][Table_Title]分析师：李迅雷（首席经济学家）[核心观点Table_Summary]执业证书编号：S0740517010007电话：021-20315176通过梳理近期的经济政策走向和5月的宏观数据，结合6月份的中观数据，Email：lixl@r.qlzq.com.cn我们判断今年经济前高后稳可期。首先，经济比预想的要稳，制造业再起航。联系人：高瑞东（高级经济学家）电话：021-20315056我们目前看好制造业扩张的机会。从5月份工业增

2、加值、PPI、消费和外Email：gaord@r.qlzq.com.cn贸数据的走势，我们可以看到经济增长平稳，回落势能放缓。制造业投资的反弹抵消了基建和房地产投资的下滑，使得固定资产投资回落速度放缓，这一判断也可以从大幅改善的制造业利润数据得到验证。从较微观的指标来看，工业企业的主营业务收入利润率、应收账款平均回收期持续改善，杠杆率和产成品周转天数也在不断下降。6月份六大发电集团日均耗煤量同5月持平，也间接[Table_Report]相关报告说明了5月经济企稳并非昙花一现。伴随着供给侧改革的持续推进，以及财政1《通过中观数据寻找未来机会—稳增长措施的发力，未来经济存在由库存周期向设

3、备投资周期过渡的可能性。宏观经济周报170626》2《整体增长平稳，回落势能放缓其次，货币比预想的要松，去杠杆路漫漫。—5月经济数据点评170614》我们对接下来货币政策的判断就是“紧平衡”。目前我国金融企业以及非金3《金融去杠杆形势下，呼唤更加融企业的杠杆率不仅超过了2008年美国次贷危机前的水平，而且超过了1990积极的财政政策—宏观经济周报年日本金融危机的水平。美国历时8年才实现经济复苏，进入加息周期，日本170611》直到现在企业部门还在去杠杆，试问我们国家去杠杆需要多少年。央行在5月信贷数据答记者问中明确指出“坚持积极稳妥去杠杆的总方针不动摇”，但也反复强调“对金融支持实体

4、经济也没有造成大的影响”。原因无过于平衡“稳增长”和“去杠杆”两者之间的关系，同时兼顾“十九大”平稳政策的需要。因此，预计货币政策要比预想的要松，监管层也不会容忍利率上行过多。第三，财政比预想的要强，专项债和PPP。金融去杠杆的高压形势之下，呼唤更加积极的财政政策。伴随着金融监管加强和地方融资平台融资要求的严格化，地方政府拉动基建的力度肯定会受到影响。现在中央政府是在建立一个机制，即堵住地方政府违规举债的口子，避免出现08年之后地方债务的大规模膨胀风险，转而由中央政府来控制举债的量和度。今年人大批准地方政府专项债券额度翻番就是例证。而这个量和度一般是根据经济增长情况来判断。我国的赤字

5、率是固定的，今年是3%，但是由政策性银行发行的，用于支持国家稳增长政策的“政策性金融债”和“专项建设债券”，却不受赤字率的约束。所以我们判断，下半年政府或多样化融资渠道，支持PPP等项目建设，以抵消房地产投资下滑的负面影响，同时为金融去杠杆保驾护航。风险提示：政策风险请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录1.通胀.................................................................................................................-6-1.1CPI环比下降，同比涨幅收窄....

6、............................................................-6-1.2PPI环比降幅收窄，同比涨幅继续回落..................................................-7-2.工业.................................................................................................................-7-2.1工业增加值平稳增长..........................

7、...................................................-7-2.2工业利润增速小幅回升..........................................................................-8-2.3PMI与上月持平，制造业景气度企稳.....................................................-9-3.投资......