平安证券--宏源证券(000562)经纪业务市场份额由0.98%提升至1.33%

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1、本报告仅供内部交流，不得复制、转载或摘录！请务必阅读正文之后的免责条款。公司点评宏源证券(000562)经纪业务市场份额由0.98%提升至1.33%推荐(维持)日期2009.08.12金融行业首席研究员邵子钦86-755-22626592shaozq@pasc.com.cn联系人田良86-755-22627750tianliang@pasc.com.cn宏源证券半年报披露，公司2009年1-6月归属母公司所有者净利润5.22亿元，每股收益0.36元，同比增长48.47%；截至2009年6月末公司净资产56.63亿元，每股净资产3.88元，同比增长12.91%；全面摊

2、薄ROE为9.21%，较去年同期上升2.21个百分点。图表1宏源证券20091H财务摘要单位：百万元20091H20081H同比总资产18,96318,7301.24%净资产5,6635,01612.91%股本1,4611,4610.00%营业收入1,31197135.09%归属母公司所有者净利润52235148.47%非自营净利润299324-7.74%业务及管理费53330177.24%代买手续费净收入94375924.32%自营收入22328708.37%承销净收入282135.17%EPS0.360.2448.47%BVPS3.883.4312.91%剔除自

3、营后EPS0.200.22-7.74%ROE9.21%7.00%提升2.21个百分点营业费用率40.64%30.98%提升9.66个百分点资料来源：公司报告一、经纪和自营是收入增长的两大来源2009年上半年公司营业收入同比增长3.41亿元，其中自营业务收入增长1.95亿元，经纪业务收入增长1.85亿元，承销业务同比增长0.07亿元，其他业务收入同比下降0.47亿元（见图表2）。图表220091H经纪、自营是主要收入来源单位：百万元营业收入业务类别同比增加同比增长20091H20081H经纪业务94375918524%承销业务2821735%自营业务223281957

4、08%其他业务117163-47-29%营业收入1,31197134135%资料来源：公司报告二、经纪业务市场份额由0.98%提升至1.33%经纪业务收入增长源于市场份额提升。20091H公司实现经纪业务收入9.43亿元，同比增长24.32%。经纪业务市场份额由0.98%提升至1.33%。市场份额提升源于新疆的区域优势。20091H市场股基权成交额同比增长20%，公司主要经纪业务市场新疆地区成交额同比增长37%，在公司股基权交易额同比增长63%。在此轮行情中，新疆市场份额增长排在第8位。二季度佣金率小幅反弹。市场上涨使得投资者对于交易成本的敏感性降低，佣金率下降压力

5、暂时减缓。1Q较2008年股基权净佣金率下降12%，2Q较1Q净佣金率上升4%，2009年上半年总体较2008年全年净佣金率下降幅度为10.40%（东北证券降幅为7.42%、国元证券降幅为22%）（见图表4、5）。三、自营规模较年初增长18.54%，其中权益占比提升至30%20091H末公司交易性金融资产规模为24.74亿元，较年初增长18.54%，同时对于权益类资产（股票、基金）的配置由21%提升至30%，上半年公司实现证券投资收益2亿元，公允价值变动损益0.23亿元，可供出售类金融资产浮盈1.22亿元（见图表3）。公司自营波动性居中。近6年公司自营收入占比的波动

6、性在上市券商中排名第五。2009年1Q，公司实现自营收入1.51亿元，2Q为0.71亿元，中报显示70%的交易性金融资产为债券（见图表3、6）。图表3公司交易性金融资产规模及结构单位：百万元种类20081H2008Y20091H规模占比规模占比规模占比股票41994.59%602.88%28812%基金--37618.01%44918%债券245.41%1,65179.11%1,72870%权证----00%短期融资券----100%合计443100.00%2,087100.00%2,474100%资料来源：公司报告公司点评2/6维持“推荐”评级。基于全年日均股票成

7、交2300亿元，自营收入2.70亿元的假设，预计2009年EPS为0.81元、BVPS为4.34元，以最新收盘价计算的PE为30.53倍，PB为5.71倍，略低于行业平均，考虑到公司区域佣金优势有望保持，维持“推荐”评级。图表420091H宏源证券盈利驱动因素分析亿元经纪业务投行业务自营业务股基权份额%净佣金净佣金率主承承销证券投公允价值交易性金融可供出售金交易额销额收入资收益变动损益资产规模融资产规模2008Y73811.0911.780.160%41.980.884.43-4.3420.875.3520091Q2,9241.344.100.140%15.00