招商证券-神火股份-000933-煤炭业务仍是公司稳定的利润增长点-100806

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1、研究报告

2、公司跟踪报告能源

3、煤炭强烈推荐-A（维持）神火股份000933.SZ当前股价：20.27元煤炭业务仍是公司稳定的利润增长点2010年8月6日基础数据上半年实现EPS0.7元，同比增长241%，业绩大幅增长主要得益于煤炭量价均明上证综指2639显增长及期货和其他投资收益的贡献。公司煤炭业务稳定增长，加之整合煤炭产能总股本（万股）105000未来逐渐投产将进一步提高复合增速。维持对公司强烈推荐的投资评级。已上市流通股（万股）104989ß上半年实现EPS0.7元，同比增长241%。公司实现销售收入9.4亿元，同比增总市值（亿元）213长128%，

4、归属母公司净利润7.4亿元，折合EPS0.7元，同比增长241%，符流通市值（亿元）213合预期。业绩大幅增长主要得益于煤炭量价均明显增长，同时公司期货投资及每股净资产（MRQ）3.8ROE（TTM）24.7新郑煤电等其他投资收益也对增加盈利有较大贡献。资产负债率74.8%ß受益于上半年需求旺盛，公司煤炭量价齐增，盈利能力明显提升，煤炭业务主要股东河南神火集团公司仍是公司稳定的利润来源。上半年煤炭产销量为361万吨，同比分别增长26%主要股东持股比例18.0%和26%。煤炭售价708元/吨，同比提高84元/吨（+14%）。销售成本328元/吨，同比略有

5、下降。价格上涨而成本下跌，煤炭盈利能力明显提升，吨煤股价表现毛利380元/吨，同比提高90元/吨，毛利率为54%，同比提高7个百分点。%1m6m12m绝对表现267-10ß铝业务盈利能力同比提升，主要得益于一季度铝价走高。一季度由于铝消费相对表现121714市场较好，铝价持续走高，铝业务盈利较好，而二季度在电价上涨及铝价走(%)低情况下，电解铝盈利大幅下降。上半年铝业务毛利1.6亿元（去年同期亏神火股份沪深30040损1.5亿元），毛利率3%。铝及铝产品产销量分别为29.4万吨和28.8万吨，20分别增长126%和92%。铝及铝产品销售均价18888元

6、/吨，同比增长47%。0然而电解铝价格波动较大，加之成本上升，铝业务盈利仍不稳定。-20ß上半年公司进行铝锭期货投资，实现交割盈利2696万元。此外，公司实现投-40资净收益3970万元，主要是联营企业新郑煤电盈利能力大幅提升所致。Aug/09Nov/09Mar/10Jul/10ß在建煤矿陆续投产，加之整合资源贡献，公司煤炭产能稳定增长。公司的梁北矿、泉店矿、边沟矿和庇山矿等合计产能400~500万吨，未来三年将逐步相关报告投产达产；同时公司积极参与整合，已经与禹州及信阳30家地方煤矿签订重1、《神火股份（000933）-煤、铝量组协议，增加可采储量5

7、335万吨，产能合计500万吨左右。增价涨支撑业绩大幅增长》ß盈利预测和投资评级：我们预计，公司10年~12年EPS分别为1.42元、1.822010/4/20元和1.91元，同比增长148%、28%和5%。煤炭产能稳定增长，10~13年复合增速14%，加之整合煤炭产能未来逐渐投产将进一步提高复合增速，我2、《神火股份（000933）—资源储们继续维持强烈推荐评级。量进一步增加，煤价提升增厚业绩》ß风险提示：铝价走低将对公司业绩产生不利影响。2009/12/11卢平财务数据与估值010-88087949会计年度200820092010E2011E201

8、2Eluping@cmschina.com.cn主营收入(百万元)1200610762173451880018800S1090208050203同比增长42%-10%61%8%0%营业利润(百万元)1600821215027642890王培培同比增长0%-49%162%29%5%010-88086945净利润(百万元)1150599148819112004wangpp@cmschina.com.cn同比增长40%-48%148%28%5%S1090210030002每股收益(元)2.300.801.421.821.91PE13.940.022.617.

9、616.8PB5.56.87.66.55.6资料来源：招商证券敬请阅读末页的重要说明公司研究附表1：公司煤矿资源情况及产量预测煤种股权地质储量可采储量核定产能2010E2011E2012E本部煤矿新庄煤矿无烟煤130848000235240240240葛店煤矿无烟煤8652437884858585刘河煤矿贫煤、无烟煤2268112145454545薛湖煤矿贫煤、无烟煤202109475120120180180本部小计4421422974484460550550控股煤矿许昌新龙梁北矿瘦煤98%18600666724090150240神火兴隆泉店矿贫瘦煤8

10、2%139008092120120180180禹州诚德边沟煤矿瘦煤51%50045253030