货币供应量及流动性与股票市场关系实证研究

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1、投资理财INVESTMENTFINANCING货币供应量及流动性与股票市场关系实证研究暨南大学陈姝一、引言说都是正向的，即货币供应量增加，则股市价格上涨。货币政策与股票市场的关系是金融研究的前沿课题。股票市（二）文献综述国外主要用三类方法对货币供应量和股市价场交易成本低，流动性强，对货币政策的反应较为敏感。而股票格关系这一问题进行实证研究，分别是图表与回归分析方法、事件作为一种虚拟资产，其价格的波动由未来预期收益的贴现值决研究方法和向量自回归（VAR模型）分析方法。Sprinkel（1964）用定，这使得其价格的波动性高于实物资产。股票价格的波动受宏观图表分析的方法发现19

2、18年至1963年期间货币供应量变化的峰基本面与非基本面的影响，反过来又对宏观经济产生重要的反馈值领先股票价格约15个月，谷底值领先股票价格约2个月。作用。货币供应量是货币政策的重要变量，也是衡量货币流动性的Berkman（1978）和Lynge（1981）分别以M1和M2作为货币政策的主要指标，因此对货币供应量与股票价格波动相互影响机制与效衡量指标发现货币供应量变化和股市价格变化之间存在着逆向变应展开理论分析与实证检验具有重要意义。这一问题不仅直接关化的关系。国外大多数文献表明，货币供应量与股票市场之间存在系到投资者根据宏观经济走势和宏观调控政策的变化预测合理的显著关系。

3、市场报酬率，培育理性投资，也关系到货币政策制定者有没有能我国关于货币供应量及流动性与股票市场相互关系的理论与力针对股票市场的波动特征有效地作出正确的引导。本文在文献实证研究的文章比较有限。李红艳、江涛（2000）检验了1993年回顾的基础上，分析了货币供应量及流动性与股票价格相互影响1月到1999年8月之间货币供应量和股市价格之间的关系。研的传导机制，并通过计量经济学的方法对两者的相互关系进行实究结果表明，20世纪90年代我国股票市场价格与货币供应量之证检验。间存在长期均衡的协整关系，而且股市价格主要处于因方地位，二、理论回顾与文献综述货币供应量处于果方地位，股票价格对不同

4、层次的货币供应量影（一）货币供应量、流动性与股票市场相互影响的机制具体如响不同。康海媛（2004）采用2000年到2003年的货币供应量季下：度数据，对我国货币供应量与股票价格的关系进行实证检验。结（1）股票价格对货币需求、供应量及流动性的影响。在假定实论表明：我国的股票价格指数与货币供应量M1、M2之间存在负相际经济不变，即收入不变的条件下，股票价格变动对货币需求的关关系，且在5%，10%的置信水平存在长期均衡的协整关系。白影响主要体现在三个方面：财富效应、交易效应、替代效应。股价云（2008）发现股价与货币供应量正向相关但显著性不强，得出M2变动对货币需求的净影响由这三

5、方面的效应共同决定，财富效应的过剩供给会导致股票价格上升，这与我国股票市场近两年来的和交易效应增加了货币需求，而替代效应则减少了货币需求。一表现相符。般而言，财富效应大于替代效应，所以股价上扬一般会增加对货三、实证研究币的需求。股价的上升会使得货币流动性有所增强。伴随着虚拟（一）研究变量与样本区间本文用月度数据做实证研究，研究资产名义价值的上升，其隐含收益率上升，货币收益相对较低，居的变量为上证月收盘指数（SHINDEX）、流通中的现金（M0）月末余民和机构暂时愿意持有更多的现金和活期存款，导致M0，M1增长额、狭义货币（M1）月末余额、广义货币（M2）月末余额。样本区间为

6、过快，货币流动性（MI/M2）比率持续上升。但另一方面，资产价格1996年1月到2007年12月，共144个样本点。用DSHINDEX、的不断上升会使得储蓄的机会成本增大，货币与资产之间产生替DM0、DM1分别表示SHINDEX、M0、M1的一阶差分，即这些变量的月代效应，会使货币供应量增长回落。增减值。用RSHINDEX、RM0、RM1分别表示SHINDEX、M0、M1的月（2）货币供应量、流动性对股票价格的影响。在理论上货币供增长幅度，即月回报率。应量及流动性对股票价格的影响，可以通过三种效应实现：一是RSHINDEX=SHINDEX/SHINDEX（-1）-1预期效应

7、。当中央银行准备实行扩张性货币政策时，将影响市场RM0=M0/M（-1）-10参与者对未来货币市场的预期，从而改变股市的资金供给量，影RM1=M1/M（-1）-11响股票市场的价格和规模。二是投资组合效应。当央行实施宽松有关计算都由Eviews3.1完成。数据来源于大智慧股票分析软的货币政策时，人们所持有的货币增加，但单位货币的边际效用件、中国人民银行官方网站统计数据。（投资收益）却递减，在其他条件不变的情况下，人们所持有的货（二）回归分析及相关性分析考察货币的流动性，除货币供币会超出日常交易的需要，结果会促使部分