(庄新田 高莹 金洁) 中国股票市场流动性与波动性相关分析

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1、第四届中国金融学年会论文中国股票市场流动性与波动性相关分析庄新田高莹金洁（东北大学工商管理学院，沈阳，110004）作者简介作者地址：沈阳东北大学工商管理学院110004；TEL：024-83679139E-mail:xtzhuang@mail.neu.edu.cn;研究方向：金融工程1第四届中国金融学年会论文中国股票市场流动性与波动性相关分析【摘要】采用模型与实证相结合的研究方法，对我国股市的股票价格行为与流动性之间的相关关系进行研究。主要研究结论为：股票价格变化的统计值不服从正态分布，单位根检验的收益率均呈序列平

2、稳性。进一步运用EGARCH—M模型检验发现，包含了股票流动性因素的模型与没考虑流动性因素的模型相比，GARCH效应明显降低，流动性指标与股票的波动性呈正相关关系。通过Granger非因果性检验发现，成交量的滞后项对收益率存在影响，收益率的滞后项对成交量也产生影响。为正确认识证券市场的特性提供了参考。【关键词】股票市场；流动性；ARCH模型；有效流速中图分类号：F830文献标识码：ATherelationshipbetweentheliquidityofstockmarketandthevolatilityinret

3、urnsofChinaStockMarketAbstract：Therelationshipbetweenstockpricebehaviorandliquidityiswellresearchedinthisdissertationwiththemethodofcombinationofmodelandempiricalanalysis.Themainconclusionis:thestatisticsonfluctuationsofthestockpricedon’tsubmittonormaldistribut

4、ion,theyieldrateofunitroottestprovestoshowsequentialstability.ThroughthetestofEGARCH-Mmodel,itisfoundthatGARCHeffectofthemodelincludingthefactorofthestockliquiditydecreasesobviously,comparedwiththemodelnotincludingthatfactor,meanwhiletheliquidityhasapositiverel

5、ationshipwiththestockfluctuation.ThroughGranger’sinconsequentialtest,itisconcludedthattheretardedtermsofthetradevolumehaveaneffectonyieldratewhoseretardedtermsaffecttradevolumeinturn.Sotheachievementofthisdissertation,asreferences,playsanimportantroleingettinga

6、betterknowingonthespecialtiesofthestockmarket.Keywords:stockmarket;liquidity;ARCHModel;effectiveliquidatespeed2第四届中国金融学年会论文证券市场流动性是评价一国证券市场运行质量的重要指标之一，它是指一种资产能够以合理的价格和较低的交易成本迅速的转换成其他资产的能力。Michael,Carole发现，对流动性的测量基本上可分为两类方法，一为基于交易的测量方法，一为基于指令的测量方法，但他们通过实证发现两者很少具

7、有相关性。因此，选择适当的流动性测量方法对流动性的衡量结果和政策建议具有[1]重要的作用。Hara(2000)把买卖价差定义为做市商提供即时交易服务的补偿[2]。一般而言，价差越小，投资者为之交易支付的成本越小，因而流动性越好。买卖价差衡量流动性的局限在于对交易规模不敏感等多个方面。为克服买卖价差和单纯交易量方法衡量流动性的不足，一些学者发展了几个结合价格和交易量的衡量流动性的指标。如价格冲击模型和流动性比率法等。价格冲击模型衡量即时交易成本，即当前交易量对价格的影响程度，主要包括净交易量模型、Glostern-Ha

8、rris交易成本模型、Hasbrouck刺激反应模型、[3]Hasbrouck-Foster-Viswanatha成本模型四种。这些方法采用线性方程式模拟交易量对价格的影响程度，模型中的回归系数为流动性的代理变量，用来衡量即时交易成本，通过回归系数的大小判断流动性的大小。但是其模型相对比较繁复，可操作性不强。如何从设计合理的交易机制、确定信息披