中国股票市场流动性风险分析

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1、中国流通经济2009年第9期□投资理财中国股票市场流动性风险分析李远慧，丁慧平（北京交通大学经济管理学院，北京市100044）摘要：本文旨在为中国股票市场流动性风险管理提供一种实用的风险测量方法和数据基础。研究模型的构建基于VaR方法。考虑到行业与地域因素是影响股票价格波动的重要因素，本文以行业、地域为依据从沪深两市中选取样本，每个行业不同地区选取市值最大的前3只股票分析，总体样本规模是121只。研究结果表明，我国个股流动性风险水平参差不齐，部分股票流动性风险较大；从行业来看，沪市的医药、生物制品业流动性风险较大，深市的木材、家具业流动性风险较大；从地区来看，西部地区的流动性风险要高于其

2、他两个地区；深市整体流动性风险水平要略高于沪市。基于上述分析，本文建议从完善市场交易机制、加强信息披露制度建设、加强与流动性相关的法律法规政策建设等方面强化风险管控措施。关键词：股票市场；流动性；流动性风险中图分类号：F830.91文献标识码：A文章编号：1007－8266（2009）09－0074－03一、引言方法主要有VaR方法和流动性β系取值，进而求出证券的流动性风险值。数法。VaR方法因概念上简单明了、灵分析方法假设指标L服从正态分布。随着我国股票市场的不断成熟与活性较强、使金融机构资产组合风险2.计算L*发展，市场流动性问题已经逐步演变管理动态化等优势，成为当前较为流Pmax-

3、Pmin*L=ln（L）=ln-ln（V）为中国股票市场的系统性风险，如何行的风险管理方法。本文选取VaR方Pmin量化流动性风险以及对流动性风险的法来度量流动性风险。VaR常用的计在计算中，为使计算结果处理简管理也成为风险管理与控制的核心问算方法有：分析方法、历史模拟法、蒙便，参数V成交金额以亿元为单位。特卡罗模拟法。[1]3.根据每个交易日的指标L*计算题之一。流动性风险已经引起国内外学者考虑到中国股市新兴市场的特出其样本均值μ和样本标准差σ。的广泛关注，相关的研究有流动性风点、中国风险管理的现实状况以及分4.计算样本公司股票L_VaR险内涵、流动性风险的影响因素、流动析方法基于历史

4、数据、可操作性强等12μ+σμ-1.65σL_VaR=e2-e性风险度量指标、流动性风险度量模特点，本文采用分析方法计算VaR。型等等。5.计算行业L_VaR、地区L_VaR基于现有研究结果的分析，我们三、研究模型构建和股票市场的L_VaR发现多数研究仍然处于理论研究阶行业、地区的L_VaR值以市值为段，目前仍然没有一个统一的、令人信1.定义流动性风险测度指标权重，通过个股的L_VaR值加权平均服的理论框架；涉及股票市场流动性本文选取的流动性风险测度指标计算得出。风险度量模型的假设条件较为苛刻，定义如下：[2]由于上证综合A股指数和深证并且大多数是基于国外股市的度量。（Pmax-Pmin

5、）/Pmin综合A股指数反映了本证券交易所L=因此，根据中国股市的实际情况，选择V上市公司股票价格的所有变动，因此合理的模型进行流动性风险的度量显Pmax：日最高价格我们也可以利用类似前述个股的方法得非常必要，这样可以为我国股市流Pmin：日最低价格计算市场流动性风险值。动性风险管理提供数据分析基础。V：日成交金额由于流动性风险指标L包括了价四、样本选择与数据说明二、研究方法选择差与成交量两个时间序列，其变动包含了流动性风险的基本信息。因此，可由于行业因素与地域因素是影响目前关于股票流动性风险度量的以通过计算出在特定置信水平下L的股票价格波动的重要因素，本文以行74业、地域为依据从沪深两

6、市中选取样五、实证结果及分析部地区的流动性风险要高于其他两个本股票（详细信息见表1和表2）。[3]地区。总体样本规模是121只股票，每实证结果如表1和表2所示。从在整体市场流动性风险水平方个行业不同地区选取市值最大的前3总体来看，我国股票市场的个股流动面，深市要略高于沪市。从市场指数这只股票（需要说明的是，某一些行业在性风险水平参差不齐，在沪市流动性样一个综合宏观的角度来看，与个股某特定的区域无上市公司，具体信息风险最大的是600729，L_VaR值为L_VaR值相比，中国股票市场的流动参见表1和表2）。29.7075%，流动性风险最小的是性风险并不是非常大。这是因为从指由于流动性风险表

7、现为持有期的601398，L_VaR值为0.1153%；在深市数角度计算的流动性风险值，在某种拉长，本文决定选择较长的半年期间流动性风险最大的是000587，L_VaR程度上计算的是一个比较庞大的组合来研究，确定股市较好、交易较活跃的值为39.4790%，流动性风险最小的是的流动性风险，这样，流动性风险在很2007年上半年这段时间为研究期间。000002，L_VaR值为0.2900%。一些个大程度上被分散了，从而表现为比较所有原始数