中国股票市场流动性研究

《中国股票市场流动性研究》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在教育资源-天天文库。

1、东北大学硕士学位论文中国股票市场流动性研究姓名：赵立刚申请学位级别：硕士专业：国际贸易学指导教师：庄新田20050801东北大学硕士学位论文摘要中国股票市场流动性研究摘要股票市场存在的根本目的在于向投资者提供转让股票的机会，也就是为了提高投资者持有股票的流动性。流动性是进行金融资产定价的核心所在，缺乏或没有流动性的金融资产，其价值不仅会低估，甚至可能出现无人愿意持有的极端现象。流动性的存在是股票市场存在的基础和前提，失去了象征流动性的买卖要约，股票市场就消失了，转变为个人之间的双方合同行为。考虑到流动性对股票市场的重要性和中国股票市场处于发展初期，还有很多需要完善的地方，本文对中国沪深般市的

2、流动性特征进行了比较全面的研究，以便为中国股票市场的完善提供一些有用的思路。金融市场微观结构理论研究已基本成熟，目前已进入实证研究阶段，但绝大多数实证研究主要集中在欧美等发达国家的报价驱动市场，而关于指令驱动市场的微观结构研究还刚刚起步。中国的证券市场成立于90年代初，处于初级发展阶段，关于中国证券市场流动性的实证研究近几年来才有涉及，但基本都只考虑流动性的单一属性，即只研究流动性的某一方面。由于流动性的多重属性，而且现在还没有测度流动性的统一指标，用单一的指标进行流动性研究，得出的结论有失准确性。基于此，本文采用指标体系的方法，对中国股票市场的流动性进行了全面的研究，具体包括：短期流动性研

3、究和长期流动性研究。短期流动性研究是指同时对中国股票市场的价差和深度的日内模式及其影响因素进行研究，从而来考察中国股票市场的短期流动性及其影响因素。市场微观结构理论认为，股票市场的价差和深度受股票价格、交易量和波动性的影响，本文除了考虑以上因素以外，考虑到各股票的流通规模和投资者偏好不同，还检验了公司规模对价差和深度的影响：长期流动性研究是指采用换手率和马丁指数构成指标体系，对中国沪深股市各年流动性的变化特征以及沪深股市长期流动性的差异性和联动性进行研究。换手率和马丁指数综合考虑了流动性的及时性、宽度和深度属性，同时针对马丁指数的缺陷，对其进行了改进，通过检验表明，改进后的马丁指数消除了原来

4、的缺陷。本文研究结论如下：短期流动性研究表明，沪深股市蜀内相对价差呈“LI，型变化模式，而深度呈现近似倒“s”型变化模式，二者呈相反的变化趋势；相对价差与股票价格和交易量负相关，与波动性正相关。然而，沪深股市的相对价差与各自市场的公司规模却呈现不一致的相关关系。沪市相对价差与公司规模呈正相关关系，深市相对价U东北大学硕士学位论文摘要差与公司规模呈负相关关系。深度与交易量和公司规模正相关，深度与波动性负相关。然而，沪深股市的深度与各自市场上市公司的股票价格却呈现不一致的相关关系。沪市深度与股票价格呈正相关关系，深市深度与股票价格呈负相关关系。从各影响因素对沪深股市的价差和深度的影响程度大小的排

5、列顺序可以看出，在所分析的四个因素中，流动性受波动性的影响最大，受股票价格的影响次之，第三为交易量，受公司规模的影响最小。长期流动性研究表明，总体上看，深市换手率均值显著大于沪市，同时波动性也稍大于沪市。沪深股市的换手率和修正马丁指数都不严格服从正态分布，呈右偏尖峰状态；纵向比较来看，1994年到2003年问，沪深股市流动性呈下降——上升——下降的态势明显，2001年以后的流动性下降到历史低谷，低于前几年的流动性。横向比较来看，1994年到1995年，沪市流动性显著高于深市，1996年到1997年，深市流动性高于沪市，1998年到2003年，沪深股市的流动性不存在差异，基本保持一致；月度效应

6、检验得到，沪深股市的流动性在1月到4月处于上升阶段，4月流动性达到最大值，5月到12月基本处于下降阶段，不同的滚动性指标，流动性的最小值出现在不同的月份，换手率出现在12月，修正的马丁指数出现在10月，由于研究的局限性(流动性指标的有限性)，无法判断流动性最小的月份，但基本上出现在第四季度。整体上看，沪深股市上半年流动性高于下半年；通过对沪深股市对应流动性指标的相关性分析可知，二市场的流动性指标存在较强的相关性，证明沪深股市的流动性具有较强的联动性。流动性是证券市场的一个重要而复杂的属性，由于样本、数据、所选择的衡量指标以及笔者研究水平的限制，本文所得出的只是一个初步的结论，有许多方面需要进

7、一步研究，同时还有许多新的方面尚待探索，如选取什么样的成本指标纳入指标体系以构成完整的流动性指标体系，寻找更科学的、更容易统计和计算的流动性统一度量方法等等。关键词流动性价差深度换手率马丁指数市场微观结构东北大学硕士学位论文Abs仃actStudyonLiquidityofChineseStockMarketAbstractneultimateobjectiveofstockmarketistosupplyo