中国股票市场流动性的研究

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1、摘要摘要经济学家艾米忽德和门德尔森曾说过：流动性是市场的一切。英国经济学家希克斯甚至认为：金融界增长的第一原因不是技术革命，而是流动性。流动性是股票市场的一个基本属性，是其存在与发展的基石和前提条件。证券市场必须提供足够的流动性，投资者才能够迅速、有效地执行交易。我国股票市场，从成立之初就存在各种各样的争论，特别是近两年，随着股票市场的壮大和发展，许多历史遗留问题也逐步暴露出来。关于我国股票市场发展方向，发展策略及市场定位理论界争论不休，无一定论，但都或多或少地涉及到股票市场的流动性。特别是05年以来股权分置改革推动了国有股，法人股上市流通

2、，使我国证券市场的流动性面临流通盘扩大带来的新挑战。因此，分析股票市场的流动性，解决股票市场流动性方面存在的问题，为市场提供一个安全、高效的退出和进入机制，有其深远的理论和实际价值。目前，市场流动性问题的研究已经引起国内学者的广泛关注，并开始对上海和深圳证券市场的流动性进行实证分析，但整体来看，国内对流动性的研究仍处于起步阶段。本文试图从我国股票市场的流动性着手，通过对国内外流动性衡量方法的归纳总结和综合评价，理清各种衡量方法所依据的市场条件和优缺点，进而提出流动性测度指标；并综合利用多种统计与计量分析方法对中国证券市场的流动性及其相关影响

3、因素进行实证分析；最后结合中国实际提出政策建议，并指出下一步应继续研究的方向。本文的研究表明：(1)沪市的市场流动性略强于深圳市场，且波动性较小；(2)我国现行的最小报价单位对高价股具有一定的限制作用，对低价股影响不显著：(3)目前中国证券市场10％的涨跌幅限制虽基本合理，起到了抑制了市场的剧烈波动的作用，但也存在着阻碍市场流动性的弊端；(4)目前对价方式中缩股为最为理想的对价方式，有利于提高股市流动性：另外，G股板块的流动性高于未进行股改板块。本文创新之处：(1)本文构建了一个衡量股票市场流动性的统一测度指标，并用以实证分析了沪深两市的流

4、动性情况：(2)在研究最小报价单位对股市流动性的影响时，本文避开了用基金最小报价单位改革前后相对比的思路，而是将股票分为高价股和低价股，进而分析现行报价单位对不同价格股票的流动性限制作用；(3)在研究涨跌幅限制对股市流动性的影响时，本文避丌了传统将我国实施涨跌幅限制前后的股市流动性相对比的方法．采用事件研究法分析了股价大幅涨跌时10％的涨跌幅限制的流动性干扰效应；(4)股权分置改革实施时间较短，学术界对其与股市流动性的研究尚不多见，本文通过例证的方法探讨了各种对价方式对流动性的影响，并比较了G股板块与未进行股改板块的流动性差别，验证了股权分

5、置改革实施的必要性。关键词：流动性，最小报价单位，涨跌幅限制，股权结构IJABSTRACTEconomistsAmihudandMendelsononcesaidliquiditywaseverythingofthestockmarket．Britisheconomisttlicksevenbelievedthatthefirstimpetustothegrowthoffinancialwasnottechnologicalrevolution，butliquidity，Liquidityistheprimeandbasicattribut

6、ionofstockmarket，whichisthepremiseforstockmarket’Sexistenceanddevelopment．Onlystockmarketprovideadequateliquiditycallinvestorsdothestocktransactionsrapidlyandeffectively．Ourstockmarketexistomnifariousdisputationfromitsfoundation．Withthegrowthanddevelopmentofthestockmarket，

7、manyproblemsleftoverbyhistoryhavegraduallyexposed，especiallyinrecentyears．ThereisnodefiniteresolutionaboutthedirectionmadstrategyofChina’Sstockmarket．However,allthesedisputationrelatedtotheliquidityofthestockmarketmoreorless．Practically，Chinesegovernmentpromotedthereformwh

8、ichwillchangethestatusofseparatedstocksharesin2005，andthisreformbringnewtranlangetoOUrsto