交易成本与股票市场的流动性及波动性研究

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1、交易成本与股票市场的流动性及波动性研究财经臂理ICADIN∞UANLI交易由班与股票市7><1mBg)M??nntbfl????D胜tiH究单飞就晓军/东北财绕大学撤学与数量经济学院[摘瘦]:;(萨文从印花税对股票市场影响的角度λ手，烹要采用事件研究珩法分到研究阳花税调整对股票市场影响是否能达到政策预期滋仔了研究，并探讨了把印花税当fF调控工具的政策建议以及系统性风险控制的建议。{关键词]交易费用;印花税;股票价格指数-、概述利用t统计最皮囊异常收益均值为军的概率。其中，t统计最一个资本市场效率的高低，是交易成本在市场价值创造中所占为AL..~的百分比的多少。交易成本实际

2、上就是竞争的规则和标准，而竞争tstat=……m兰=郁、ln…I是市场永恒的师、动力。交易成本可以分为显性交易成本与隐性交易σ(AL)t成本。我国的显性交易成本主要包括:印花税，佣金(证券公司σ(AL，)表示(AL)的标准嚣。，收取的佣金，交易所收取证券交易经手费，中国证券会收取的证券流动性指标的选择交易监管费)而隐性的交易成本即为买卖价羞。其他交易成本还包刘海龙，仲黎明，吴冲锋(20ω)曾经提出一种新的流动性括个人往届交易所的费用，订阅购买信息，资料和设备的成本。??指标}…有效流班。院费用肉投资者无法从对方棋得现金回报而具有流向的单向性，形设pJtlt)表示期间!:ú

3、为的最高成交价格，P2(M)表示期间M成证券市场的资金漏斗，产生资金的流出。由于印花税和l佣金之外为的最低成交价格，h表示最小价格变动单位EL(??.t)，这时市场的其他费用难以衡量，我们将交易成本限定为印花税和佣金两部分。有效流油EL(M)可阻表示为:回外的研究表明:低交易成本使市场流动性更强，允许新的投(4)EL(M)=T(M)/VR(M)资者现入，但也会能导致过攘的投机活动。印花税具有了政策E具其中，被动幅度阳(??t)表示为的一些特点。这就是政策监管需要考虑的。尤其.通过比较发现h印花税的调罄较佣金<1!~起洒脱利就更集中，因此研究交易成本中印P2(M)花税训整对

4、我回证券市场股祟价格影响更具有意义。VR(M)口(5)Ip<1(M)-P2(.t)工、印花税调黯对股市流动性的影响P2(.t)流动性是证券市场的生命力所在。没有流动性，市场就失去了存在的必要。流动性指投资者根据市场的基本供给和需求状况，以第一个是古极端情况Pl(??.t)口P2(M)时;合理的价格迅连成交的能力，市场流动性蹦高，则进行即时交易的第二个公式是其他一般情况;成本越低。一般而菌，流动性包插两方面的主要内容:以交易时公式表明股票流动性就是换手率T(Llt)与波动幅度间体现的交易现度，以反以交易成本体现的折扣，当一种资产能够以较小的交易成本迅速转换为现金时，该资产的

5、流动性较好。P<1(.t)-P2(M)之比。因为股票流动性是百分比所以把搅动幅度印花税与流动性的关系在币证券市场印花税直接提高了交易P2(.t)成本，降低了市场的流动性。证券市场印花税会降低证券市场的流乘以<100，化为百分比;股票流动性是换手攘的增函数，是波动幅度的减函数，具有当换手率大，被动幅度小时，才能说股票流动动性，投资者为了避税，将不愿出售戚者E延长出售持有的股票，交性大，反之股票流动性小。这样定义股票流动性不仪反映了8<1ack易频率将会下降。从我罔证券监管部门实施印花税税惑调馨的政策目标肴，调离(<1叨<1)和K泸创<1985)论述股票流动性的原始思想，同时

6、也考虑了市场的波动性，能较好的反映市场搅动性。印花税税事主要是为了抑制股票市场的过度投机活动，打击股票市场中频繁的短线的交易行为，调低印花税税率主要为了刺激低迷的根据资本资产定价理论，印花税税率的调离增加了股票交易成本，因此股旗的短期交易就会减少，而短期交易的减少显然会导致股票市场或阻止股票市场继续下行，吸引更多投资者参与股票交易。加仁我们选取如下四次印花税的调籍制牛来作为研拟悔。(<1)<1佣7年流动性的降低。嗣此，印花税税率的提高导致流动性降低。相反，5月<12日的印花税税率调高;(2)2007年5月30日的印花税税率调印花税税率的降低，减少了股票交易的成本，投资者买

7、卖股票的意高;(3)刽J08年4月24日的印花税税率调低;(4)2008年9月<19日的愿更加强烈，投资者更乐意持有更多的风险资户，而投资者交易捕动的增加会导致流动性的提高。国此，印花税税率降低会导致流动印花税税率调低。计算方法为:性的提高。本节将考察一下是带印花税税率上升时，股票流动性会下降;而印花税税率下降时，股票的流动性会上升。<1首先计算正常收就N:I.#文采取常数均值为流动性，正常流动我ff附上述选取回个印花税调整事件后凡<10.30个交易内影响进性为事件之前<1个交易日到前30个交易日的流动性平均值。J:证指数的正