融资融券对我国股票市场流动性和波动性影响的实证研究

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1、？；＇密级：保密期限：告餐乂蔓硕±学位论文融资融券对我国股票市场流动性和波动性影响的实证硏究ＴｈｅＩｎ打ｕｅｎｃｅｏｆＭａｒｇｉｎＴｒａｄｉｎｇｏｎＳ化ｃｋ’ＭａｒｋｅｔｓＬｉｑｕｉｄｉｔｙａｎｄＶｏｌａｔｉｌｉｔ化ｒｏｕｈｙｇＥｍｐｉｒｉｃａｌＳｔｕｄｙ一学号１１３２０１０３８姓名许波—学位类别经济学硕壬学科专业金融学指导教师方晓燕完成时间２０１６年４月答辩委员会主席签名＊＊－．？ｙ＼．－＇．－，．，＇＇‘

2、？＇巧．＇＇，ｒ：心一独创性声明本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行巧研巧工作及取得的研究成果。据我所知，除了文中特别加Ｗ标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表承撰写过巧研究成果，也不包含为获得安徵大学或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料一？与我同工作的同志对本研究所做的任何贡献均邑在论文中作了明确的说明并表示谢意。学位论文作者签名；ｖｆ签字旧撕：知／（年／月／扫学位论文版权使用授权书、本学位论文作者完全了解安徵大学有关保留使用学位论文的规定，有权保留并向国家有关部口或祝构送交论文的

3、复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅レ。本人授权安徵大学可乂将学位论文巧全部或部分内容编入有关数据痒进行检索，可ｋ义采用影印、缩巧或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。（保密的学位论文在解密后适用本授权书）ｊ学位论文作者签名：ｉｆｙＬ导师签名：签字日期：《年／月（日签字曰期：年月（日（摘要国外成熟的证券市场推行买空卖空机制较早，积累了许多宝贵的经验。从目前的理论和实践来看，买空卖空机制能活跃股票市场，提高股市的流动性，抑制了股市的波动。然而我国股票市场长期缺乏融券卖空机制，投资者只能单边做多交易，这导致了股市风险

4、的扩大，难形成有效的价格发现机制，阻碍了证券市场的发展与创新。为此我国融资融券交易试点于２０１０年３月３１日正式启动，这意味着我国股票市场正式进入双边交易。我国顧资融券交易经过近６年的发展，无论是标的证券范围还是交易规模都一＂＂有了很大的提升，但融资融券也是把双刃剑，在快速发展的同时带来了新２０巧１２的问题，年６月日，在降低枉杆规范两融业务的政策下，融资融券交易开始缩水，我国股市随之迅速暴跌。由于融资融券交易具备高扛杆及双向交易的特点，对股市具有助涨杀跌的效应。那么融资融券交易对我国股票市场的波动性和流动性到底是增加了还

5、是降低了？在不同市场环境下，融资融券交易对股市波动影响是否会不同？送些都值得我们去分析和探讨。首先，本文在整理和总结国内外文献的基础上，从融资融券的含义、特点和功能出发，结合我国融资融券目前发展的现状和发展历程，并分析其所存在的问题，进而对我国融资融券基本状况进行了概括。其次，分析我国股票市场波动性和流动性的影响因素及选取合适衡量指标。随后，本文研究了融资强券对股票市场影响的理论机制，为实证假说的提出提供了理论基础。然后从流动性和波动性的角度，利用ＶＡＲ模型、格兰杰因果检验及脉冲响应，实证分析融资融券对我国股票市场的具体

6、影响２０一。鉴于巧年股市暴涨暴跌的特殊行情，本文又继续进步研究当股市处于不同的趋势通道时，敲资融券交易对股市波动性的影响。本文研究结论如下：（１）融资交易是我国股票市场流动性的格兰杰原因，会对股市流动性产生同向冲击效应，增加股票市场的流动性。（２）融券卖空也是我国股票市场流动性的格兰杰原因，总的说来融券卖空会増加股市的流动性即当给予融券卖空交易一个正的单位冲击，会对股市流动性产生一个同向的冲击效应。但在期初会降低股市的流动性，也就是说融券交易对股一开始就显现一市的同向效应影响并没有从，市场有定的滞后。Ｉ（３）融资

7、交易是我国股票市场波动性的格兰杰原因，在短期内会对股票市场一，但是么后又会被市场的波动性产生个反向的冲击效应，即减小股市的波动性所吸收。（４）融券卖空并不是我国股票市场波动性的格兰杰原因，融券卖空交易对股市的波动性产生反向的冲击效应即减小股市的波动，但是融券交易减小股市波动性的效应没有融资交易降低股市波动性效应更加明显。＂＂（５）在上升趋势中，由于羊群效应投资者纷纷加大融资交易，促使股票一，这种波动性市场需求继续增加，股市进步上涨，増加我国股票市场的波动性。最后会被市场所消化；融券交易初期会减少股市的波动性，有利于稳

8、定市场（６）在下跌趋势中，融资交易会降低我国股票市场的波动性，融券交易会增加股市的波动性，