融资融券交易对我国股市波动性、流动性影响的实证研究

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1、学校编码：１０１７３分类号密级＿＿学号：２０１３１００３０６ＵＤＣ＿Ｉ’＊Ｉ硕壬学位论文貢虫资融券交易对我国股市波动性、流动性影响的实证研究ＴｈｅｅｍｐｉｒｉｃａｌｓｔｕｄｙｏｎｔｈｅｉｍｐａｃｔｏｆｍａｒｇｉｎｔｒａｄｉｎｇｏｎｔｈｅｖｏｌａｔｉｌｉｔｙａｎｄｌｉｕｉｄｉｉｎＣｈｉｎｅｓｅｓｔｏｃｋｍａｒｋｅｔｑｔｙ孟照康、？’Ｖ？ｉ－Ｖ．．ＵＫ、＇Ｉ一－．１苗皆，；Ｍ指导教师姓名

2、：佟孟华教授＿级学科名称；应用经济学＇二级学科名称ｙ：二：数量经济学．Ｊ；，舌完—黃品论文答辩时间：２０１５年１１月诉單？吏．，－．ｈ－．、－二．－扣＇．舍争．：■＇＇ｖ－．＇＇一三二古＇．产？、－■■Ｊｉ占，＇．‘－－ｒ片一Ｖ；，：‘，，＂，？＇，ｖ．摘要融资融券交易作为卖空手段在国外股票市场己开展多年，不仅是资本市场迈向成熟的主要标志之一职能能够发挥作用的重要基，而且是股票市场基本９０一

3、础。而我国Ａ股市场从１９年运行Ｗ来直是只能做多的单边市，系统性风。险很大，市场波动较大，众多投资者损失慘重由证监会经过多年的认真筹备，于２０１０年３月３１日上海股票交易所和深圳股票交易所开始对融资融券业务进行试点，，自此我国股票市场不仅可Ｗ通过做多获利而且可Ｗ通过做空获益。融资融券标的股票数量从一开始的９０只３０，到２０１４年６月日扩股到７００只，其余额从开始的６巧万元增加到４０００多亿元。可见，其业务扩张速度非常快，、。对我国股票市场的波动性流动性会产生重要影响然而，针

4、对融资融券交易一对我国股市的影响，中外学者没有达到统共识，而系统、严谨地研究融资融一些有建设性券对我国股市的影响，期望能够有助于为投资者和管理层提供的建议，是本文的研巧意义所在。本文研巧的是誠资融券交易对其整个市场波动性、流动性，Ｗ及不同类别ＲＤＬ股票的波动性产生怎样的影响。首先，基于ＶＡＲ框架下协整分析与基于Ａ、边限协整分析的方法，对我国股票市场融资謡券对其波动性流动性的影响进行实证分析。首先，对各经济变量进行单位根检验，若无单位根，对其进行Ｇｒａｎｇｅｒ检验，

5、、方差分解及模型设定，ＶＡＲ的，脉冲响应；其次采用基于方法研巧交易对不同类别股累波动性的影响，且只研究不同的市盈率和换手率两类标的股票。最后，给出主要结论和政策建议。经过实证分析本文得出的主要结论是：（１）基于市场角度，敲资融券能够显著降低整个市场的波动性，送和证一监会推出这一制度的初衷是致的。但是发现其对股市流动性的影响是不确定的，分析可能的原因就是金融危机过后，中国股市的表现并不强劲，成交量出一现定的萎缩，市场交易也不活跃，总流通市值增加并不明显，即流动性指标

6、一一样増长并不如预期，另个可能的原因就是中国股票市场的有关交易制度尚不健全。（２）基于不同市盈率标的股票的角度，硏巧结果表明融资離券余额与其波动性指标是有协整关系的，但是只有在高市盈率情况下，融资规券是其波动性指标的格兰杰因果关系，也就是说利用融资融券的有关数据能够解释其波动Ｉ性。通过进行脉冲响应分析、方差分解及模型设定的研巧，本文发现，在高市。盈率下，敲资融券交易能够显著降低标的股票的波动性（３）基于不同换手率标的股票的实证研巧，研巧结果表明融资融券余额与其

7、波动性指标是存在协整关系的，然而只有在高换手率与低换手率情形，融资融券余额是波动性指标的Ｇｒａｎｇｅｒ原因，即融资融券交易能够单向引导高和低换手率率情况下的标的股票的波动性、。通过脉冲响应分析方差分Ｉ？及模型设定的研究，本文发现在高和低换手率下，融资融券交易能够显著降低标的股票的波动性。本文的创新点主要有下几个方面：（１）不同与大多文献只研究对股票市场的影响，本文从证券市场整体和不同类别股票个体两个角度，分别就融资顯券交易对股市波动性与流动性的影响进行实证研究；

8、（２）本文基于我国证券市场融资融券交易的实际情况，采用ＶＡＲ方法和ＡＲＤＬ边限协整两种方法研巧融资韶券交易对其波动性和流动性的影响，其中ＡＲＤＬ边限协整方法在顧资敲券相关研巧领域的使用尚属罕见。（３）本文采用截止到２０３０７００，１４年６月日只标的股票的有关交易数据比大多数义献采用的标的股票数量都多，研巧结论更有说服力；本文的不足之处：（１）融资諫券机制对股市波动性和流动性的影响受到样本期间的影响，一样本期间不同可能结论就不样，这可能主要与证券市场是处在牛市还是熊市