上市公司并购支付溢价与并购绩效关系研究

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1、分类号密级公开UDC编号20151510003硕士学位论文上市公司并购支付溢价与并购绩效关系研究申请人姓名李晶导师姓名及职称余鹏翼，教授申请学位类别管理学学科专业名称会计学培养单位会计学院学位授予单位广东外语外贸大学2018年05月13日摘要近年来，我国并购市场如火如荼，越来越多的企业选择通过并购来实现自己的战略目标，并且这种趋势将保持稳定，因为在“一带一路”、国企混合所有制改革等经济环境背景下，面对激烈竞争的企业可以通过并购来迅速占据市场地位，进入新兴行业。在并购交易热潮下，高溢价似乎也成为并购重组的“标配”，高溢价

2、并购屡见不鲜。可是企业支付高溢价换来的真的是优质资产吗，其是否能给企业带来价值的提升？这些都是值得研究的现象，因此，文章基于我国并购交易市场，研究了国内上市公司并购溢价的绩效反应。本文通过选取2011-2013年间我国A股市场发生的544个并购事件为研究对象，首先，对并购溢价、并购绩效的相关文献进行了归纳总结，并在目前研究成果的基础上提出了展望。然后，通过理论分析并购溢价对并购绩效的影响，并且区分了不同产权性质以及不同融资约束程度下并购溢价对企业绩效的影响，提出本文的研究假设。接下来，运用相关性分析、多元回归分析等研究

3、方法探讨了并购支付溢价对并购绩效的影响。最后，根据实证研究结果阐述本文的结论，给出相应的建议，并说明研究中存在的不足以及未来进一步研究的方向。研究结果表明：（1）并购溢价与企业并购后绩效显著正相关。并购溢价在一定程度上代表了并购后协同效应的大小，支付的溢价越高表明预期达成的协同效应越大，因此并购后企业绩效表现会越来越好。（2）当区分企业的产权性质进行分组检验后，我们发现在不同情况下并购溢价对企业长期绩效的影响不同，在非国企中并购溢价能提升并购绩效，而在国企中这种关系却不显著，进一步的检验国企主导的并购时，发现国企并购国

4、企的现象更加普遍，且在这种情况下并购溢价对企业绩效的影响不显著，而国企并购非国企时，并购溢价与企业绩效正相关，表明国企承担了某些政治任务而无法追求协同效应。（3）根据融资约束进行分组检验后，本文得出：在融资约束的情况下，并购溢价与企业并购绩效显著正相关，而在非融资约束的情况下这种关系并不显著；这在一定程度上证明了自由现金流量理论，融资约束的存在制约了企业管理者滥用现金流，避免了过度支付，因此在融资约束的情况下，溢价的支付更具有合理性，更能代表协同效应的大小。基于本文的研究，提出如下建议：（1）企业在并购前应谨慎评估目标

5、公司的价值以及对协同效应的预期。（2）投资者应该理性看待国企并购时支付的溢价水平。（3）提高公司治理水平，降低代理成本，促使公司在并购时支付合理的溢价。关键词：并购溢价；协同效应；并购绩效IABSTRACTInrecentyears,China’sMerger&Acquisition(M&A)marketisinfullswing,moreandmoreenterprisesarechoosingM&Atorealizetheirstrategicobjectives,andthistrendwillkeepstabl

6、e,becauseinthecontextof“onebeltandoneroad”,andthereformofmixedownershipofstate-ownedenterprises,enterprisesfacedwithfiercecompetitioncanchooseM&Atooccupythemarketpositionandenteremergingindustryquickly.Alongwiththemergerboom,highpremiummergersarecommon.Somepeopl

7、emaydoubtthatassetsacquiredatahighpremiumarereallyinhighqualityandcanreallybringvalueimprovement?Undersuchabackground,thispaperstudiedtheperformancefeedbackofM&Apremiumoflistedcompanies.Inthispaper,weselect544M&AeventsinChina'sA-sharemarketfrom2011to2013astheres

8、earchobject.Firstofall,relatedliteratureandtheoriesaresummarizedinthispaper,andonthebasisoftheresult,futureresearchareainthisproblemisoutlined.Then,theinfluenceofM&Ap