中证国债期货系列-国债期货市场介绍(二)

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1、中证国债期货系列-国债期货市场介绍（二）金融海博电话：15557177591QQ：147661169E-mail:sdc170486@hotmail.com中证期货研究部

2、金融期货小组中证期货研究部

3、金融期货小组国债期货研究2目录第二章我国国债期货试点时期市场运行情况.......................................................................................................32.4试点过程中的经验教训................................................

4、...............................................................................32.4.1“327国债期货事件”.............................................................................................................................32.4.2“319国债期货事件”.............................................................

5、................................................................42.4.3国债期货试点带来的思考........................................................................................................................4免责声明.............................................................................................

6、...................................................7，专注、专业、专诚中证期货研究部

7、金融期货小组国债期货研究3第二章我国国债期货试点时期市场运行情况2.4试点过程中的经验教训2.4.1“327国债期货事件”“327国债事件”中的主角，是1992年发行的三年期国库券（下简称“923”现券），该券发行总额为246.79亿元人民币，1995年6月到期兑付，利率为9.5%加保值贴补率，但是财政部是否对其进行保值贴补，并不确定，而“327国债事件”多空双方分歧的焦点正是保值贴补率的高低。其中空方主力以万国证券和辽国发为代表。万国证券是当时最具规模的

8、券商，其掌门人是有“中国证券教父”之称的管金生，1993年当年万国证券独占上交所16.7%的交易额。万国证券当时做空“327合约”的主要依据在于：一是，1995年1月起通货膨胀已经见顶回落，而且国家将抑制通胀作为95年经济工作重点，通胀回落预期更加明显，通胀的回落自然将导致报纸补贴率的回落；其次，对三年期以上的国债的贴息将使财政支出多出几十亿元，在当时财政紧张局面下似乎不可能凭空增加这笔开支，因此万国证券认为不可能贴息；第三，预计1995年新国债发行额度将在1500亿元左右，比上一年增加50%，因此，可交割的基础债券将大量增加。而多方主力则是中国经济开发信托投资公司（下简称“中经开”），中经

9、开是财政部独资的唯一一家信托投资公司，资产庞大、业务量较大、政策性较强。中经开做多的依据是物价翘尾和周边市场327合约价格普遍高于上海。2月23日之前，多空双方在147元附近增持大量仓单对峙，当时万国证券手中持有200万口的仓单，已经远远超出上交所的规定，327合约每涨跌１元，万国的账面上就将浮动4亿元的盈亏。1995年2月23日，财政部发布公告，对923现券进行保值贴补，100元面值的327国债将按148.50元兑付。国债期货开盘后，多方用300多万口（上交所1口国债对应2万元现券）多单将327合约直接拉至150元，空方损失惨重，下午开市后，空头主力万国证券盟友——辽国发终于扛不住，临阵倒

10、戈，空翻多，空房阵营马上溃不成军，327合约1分钟内暴涨2元，接近152元，如果按前一天148.21收盘价，上交所2.5%的保证金计算，当日多头盈利在100%以上，空方则损失惨重。但是，所有的事情在收盘前8分钟发生了惊天变化，在下午收盘前8分钟，突然出现50万口的空单将空头打的措手不及，327合约价格也被打至150元，随后连续几个数十万口空单将价格打回至148元，再最后收盘阶段陡然再现一笔730万口的巨大空单