国债期货市场研究

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1、国债期货市场研究国债期货上市至今已经有一个月左右了，从上市前的各种关注重视，到现在的交易冷清。似乎这个当年的明星品种现在已经被市场遗忘。那么是什么原因导致当前国债期货交易的冷清呢?一个交易极度不活跃的品种是不能很好的完成其市场功能的。这里笔者仅就当前的现象讲一讲自己的一点看法和思路，希望能够起到抛砖引玉的作用。我们知道国债期货上市时候的市场定位是为持有国债的机构服务的，而较小的起步参与资金要求，又能够很好的吸引散户投机资金。在合约的设计上，国债期货是很有优势的。可是合约岀来了，为什么没有想象中那么活跃呢？这里一朝被蛇咬，十年怕井绳的心态起

2、了很大的作用。当年的327国债事件似乎这里被无限放大了。我们有一个大客户，在上市前两个月就非常关注。为配合该客户，我们营业部市场人员跟总部研发专门给客户制定了一套交易方案。在确认上市日期后，甚至准备了几千万资金参与国债交易。但是，上市首日的交易量让该客户非常失望。这么大的资金根木就没办法下进去单。并且相关的对冲品种交易量也小的可怜；没办法只好放弃入场。现在的期货市场已经与当初的市场完全不是一个概念了。从立法到监管在到交易机制和参与主体。这个条件是当年没法比的。所以类似的逼仓和恶性操纵在目前的市场条件下是很难岀现的。期货市场的木质就是为国民

3、经济服务，为相关需要保值的机构客户提供避险工具的。而投机的本质逐利。试想，如果想耍操纵国债期货价格来达到获利目的，需要付出多大的成本和风险。付出成本与风险越大，而成功的概率和获利的空间又很小。这样亏本的买卖我想是没人愿意再做的。当前许多应该参与进来的保值交易主体被各种审批和限制隔离在市场之外，就像鱼塘里没有了水，那么哪里还能养出鱼来。当然，目前的国债期货设计上也不是很完美。首先是合约票面利率和现行国债票面利率价差偏大，造成转换因了计算复杂；不利于一般投资者。其次现券交割可交易标的虽然很多，逼仓风险感觉上是小了。但是其实对于资金大鳄来说还是

4、有几可趁的。毕竟在冃前市场环境下，真正大量拥有现券的主要机构还都被隔离在市场Z外。一旦持仓偏大，在其他市场很难收购到大量的可交割现券。这样就丧失了国债期货上市的初衷。同一个交易所，股指期货的火热和国债的冷清，很能说明问题。那么可以不可以拓展一下我们的思路，既然股指期货可以用300只股票作标的，并且现金结算。那么国债的“盘子”其实是比300只股票的总市值还要大的；理论上讲操纵的成本更高。可以不可以也现金结算？从而彻底避免逼仓风险。（建议取理论最优惠国债的3-5种现券的交割H平均值，进一步提高操纵的成木。）风险小了，市场的池子更大了，水更多了

5、，那么鱼肯定会有的。国债活跃的日子也就不远了。当前市场条件下，就我们目前接触到的客户群体而言，虽然感觉不太好做。但是还是可以从一些地方下手来开展国债期货的推广工作的。首先，一些地方性的商业银行和信用社可以成为我们的基础客户。这些小型的银行虽然对比大型银行资金有限。但是，手里的业务还是不小的。他们也一样有存款准备金的监管指标。那么，他们手里的这些准备金也是可以用来购买国债的。既然可以用来购买国债，那么就存在一定的保值需求。同样的，一些地方性的保险和其他金融机构也是有这个潜力的。当然，作为渠道客户，他们的需求和一般散户是不一样的。为这些机构客

6、户服务，作为一个地方营业部，专业实力往往是不足的。需要营业部和总部相关的部门紧密结合起来，共同去开发和维护。其次，可以从侧面进入大型银行；让银行成为我们的营销团队的一部分。比如通过银行和其他发行渠道发行针对银行大客户的对冲型国债基金；用期货市场的套利功能來吸引普通投资者。