恢复国债期货市场的管理体制研究

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1、恢复国债期货市场的管理体制研究恢复国债期货市场的管理体制研究　[摘要]2010年4月16日，沪深300股指期货合约在我国金融期货交易所上市交易，至2010年底，股指期货运行了半年多时间，实际情况基本平稳。因此，应该借推出股指期货的东风，恢复尘封十五年之久的国债期货市场。本文简要回顾暂停国债期货市场的过程，阐述我国恢复国债期货市场尚已具备的条件，研究恢复国债期货市场存在的问题，并进一步提出恢复国债期货市场的对策与建议。　　[关键词]恢复；国债期货；管理　　[中图分类号]F830.9　[场；国债柜台交易市场则仅仅对个人投资者开放。而相同

2、类型、相同需求的国债投资者在相同市场参与交易，他们之间的成交必定清淡无疑。　　2、被分割的资金。现阶段，我国国债市场共有两个托管清算系统：首先是由中国人民银行总行(央行)监管的中央国债登记结算公司，作为银行间债券市场的后台支撑系统，担负着银行间债券市场国债交易和其他债券的托管与清算任务；其次是由中国证监会监管的中国证券登记结算公司，担负着证券交易所(上海和深圳)包括其他债券在内的所有场内证券的托管和清算任务。由于两个托管清算系统存在着事实上的竞争关系，相互之间也没有完善的协调机制，使我国国债市场始终无法形成一个统一的国债托管、清算体

3、系。这样，即便是投资者被允许进入各个市场，假设各个市场也可以交易同一国债品种，那么其交易的直接结果也只能是：在他发生交易的国债市场开设独立的托管账户和资金账户，根本无法存在直接跨市场交易的可能。投资者如果要跨市套利，必须局限在跨市场发行的品种，且要办理转托管。但是，目前这种不统一的国债托管清算系统造成的结果是：要么使得国债难以在交易所债券市场与银行间债券市场之间转托管，要么转托管费用太高不为投资者所接受，造成两个市场间的套利无法进行下去，市场和资金的分割极大地打击了投资者的兴趣和参与热情，降低了国债的流动性，对恢复国债期货市场造成了

4、较大的障碍。　　　　(二)国债结构有较大缺陷　　当前我国国债的结构仍然存在缺陷，结构的缺陷主要体现在：国债品种结构和国债期限结构不合理，难以适应不同投资者的不同投资目的需求，造成国债市场流动性较差，不利于国债期货市场的恢复。　　　　(三)国债市场尚未对外开放　　众所周知，我国的国债市场没有对外资开放。合法合规地引导外资进入我国国债市场，将有利于提高国债市场的流动性和安全性。但是，国债市场要不要对外开放也处于两难抉择，主要有以下两个因素：　　1、人民币尚未实现资本项目下的自由兑换以及人民币利率目前尚未和国际接轨，外资进入国内国债市场易

5、引发大规模套利活动，外资本息汇出将对国家外汇储备产生较大冲击。　　2、我国外汇储备已十分充盈，债市对外开放势必加重外汇储蓄，甚至引发国内通货膨胀。而且，从目前情况和未来预测，国内国债市场筹资能力正在逐步上升。因此，外债增加型对外开放必要性不强。我国的国债市场没有对外资开放，相反，我们又用巨大的外汇储备购买了美国的国债。2009年3月13日上午的总理记者见面会上，对于《华尔街日报》记者关于对美债权是否担心的问题，温家宝总理坦言，确实非常关心这些资产的安全。　　　　四、完善国债管理体制，恢复国债期货市场的对策建议　　　　(一)建立统一的

6、国债二级市场，实现场内交易与场外交易的相互配合　　证券交易所债券市场和银行间债券市场都是发展国债流通市场所必需的，两者是相互补充的关系，而非竞争关系。因此，可以通过改革市场参与制度以及债券托管清算体制，使投资者能够在两个市场自由地进行交易，国债在两个市场之间能够自由地转托管，从而达到两个市场的统一。　　1、取消市场参与主体的进入限制。允许商业银行、城市合作银行等机构参与证券交易所债券市场的国债交易。开放个人和法人机构参与银行间债券市场的国债交易，从而促进国债交易规模的扩大，提高国债市场的流动性。　　2、改革国债托管体制，建设统一高效

7、的国债托管清算系统。在中国人民银行和中国证监会共同协调下，建立统一高效的国家级国债托管清算系统，取代中央国债登记结算公司与中国证券登记结算公司，承担所有的国债托管、清算业务，使得市场的各方参与者能够自由地在市场上实现国债的转托管和清算，有效降低市场风险。　　　　(二)健全国债品种结构，实现国债品种多元化，满足恢复国债期货市场的需要　　在改善国债品种结构方面，应进一步增加国债的品种，如财政债券、建设债券、可转换债券、储蓄债券、指数型债券等；增加长期、中期、短期国债发行的梯次，并且实行短期国债的滚动发行；创造合理安排国债期限结构的体制条

8、件。　　　　(三)加快国债市场对外开放的步伐　　国债市场对外开放是大势所趋，但宜采取渐进的原则，逐步加快对外开放的步伐。在现有条件下：　　1、可以让经营人民币业务的外资银行、外商保险公司、符合条件的外国证券公司、QFII(合格的境外机