机构投资者持股与股票收益率波动研究

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1、InvestmentStock&Insurance荨荨投资证券保险机构投资者持股与股票收益率波动研究12欧阳瑞曾爱婷（1.暨南大学，广东广州510632；2.中国人民银行广州分行，广东广州510120）摘要：近几年来，借鉴西方成熟市场的发展经验，我国开始大力发展以投资基金为代表的机构投资者，希望发挥机构投资者的专业能力和信息优势稳定股票市场、降低投资风险。但机构投资者在我国资本市场是否真正起到了应有的作用仍是一个有待商榷的问题。本文以1999年至2007年沪深两市上市公司数据构建面板数据，研究了机构投资者持股比例

2、对股票收益率波动的影响，实证结果证明机构投资者持股比例与股票收益率波动负相关，机构投资者对我国股票市场起到了一定的稳定作用。关键词：机构投资者；股票收益率；波动；面板数据中图分类号：F830.59文献标识码：A文章编号：1009－3540（2009）11－0021－0003一、引言往偏好一些收益率波动小的股票（FaugereandShawky，2001年之后，我国开始大力发展以投资基金为代2003），加上其投资导向的作用，因此实际上起到了一表的机构投资者，基金规模在短时间内迅速壮大，截至定程度的稳定股价的作用。N

3、agel（2004）以美国上市公2007年12月底，证券投资基金总数已由2001年的53司为样本的研究发现机构持股比例越高，股票收益率只增加到369只，基金资产净值已达32789.5亿元，其波动程度越低。LinandLiu（2007）发现机构投资者比中，股票投资方向基金共有263只，资产净值约占A个人投资者拥有更多的股票私有信息，因此其交易行股流通市值的32.49%。2003年，我国正式引进境外合为能够提高股价的信息含量，从而降低股票收益率的格投资者（QFII）的改革更是加快了我国资本市场由散波动程度（West，

4、1988）。户为主体向欧美市场以机构投资者为主体转变的步国内学者对于机构投资者行为的研究主要基于两伐。机构投资者由于其专业性一直被视为理性投资者条主线，一是研究机构投资者持股比例的影响（如丁方的代表，如果能够充分发挥其信息优势和专业能力，能飞和范丽，2009；宋玉和李卓，2006；程书强，2006；曾德起到稳定市场、降低投资风险的作用，这是西方成熟市明等，2006），二是机构投资者交易行为（如宋军和吴冲场发展的经验之一。但学界对机构投资者持股和交易锋，2001；孙培源和施东晖，2002；张羽和李黎，2005）的行

5、为的大量研究发现，机构投资者持股可能存在两面影响。而关于机构投资者持股特征的研究更多的关注性，其稳定股市的作用未必能得到有效发挥。由此也引持股对公司绩效和公司治理水平的影响，而针对机构发了大量的学术研究。投资者持股特征和股票收益率波动的关系的直接证据西方学术界很早就开始关注机构投资者持股和交很少。何佳等（2008）研究了证券投资基金持股比例对易行为对股票价格的影响，但研究结论并不一致。Sias股票收益率波动的影响，但对2003-2007年各年样本（1996）、GompersandMetrik（2001）、Denn

6、isandStrick-的研究并为得到一致的结论，基金持仓比例可能增加land（2002）及XuandMalkiel（2003）等对美国市场的收益率波动也可能降低收益率波动。曹崇延和李娜研究发现机构投资者持股比例的变化会影响股票的换（2008）对2002-2007年的基金数据的研究发现基金持手率和交易量等市场指标，进而造成股价收益率的大股比例的提高增加了股票收益率的波动性。邓学斌幅度波动性。Gabaixet.al（2005）对流动性较差的新兴（2009）采用非对称的GARCH模型研究了社保基金和市场的研究也发现，

7、即使未发生重大的市场基本面特QFII入市的影响，发现机构投资者能够有效地降低我征变化，机构投资者的大规模交易也会造成成交量和国股票收益率的自相关性以及收益的波动性。可以看收益率的较大幅度的波动。但部分研究则认为由于机出，国内的研究主要针对的是以证券投资基金为代表构投资者对风险更加敏感，因此投资风格更加审慎，往的某几类机构投资者，而不同类型的机构投资者持股作者简介：欧阳瑞（1978-），男，江西赣州人，暨南大学金融系博士研究生，研究领域为公司金融；曾爱婷（1973-），女，湖南新宁人，硕士，研究生，供职于中国人民银

8、行广州分行。2009年第11期21投资证券保险荩荩InvestmentStock&Insurance和交易行为应该是互相影响的，因此将机构投资者视益率的计算方法为股票日收益率的年度均值，交易量为一个整体来研究，有助于提高研究结论的意义。其的计算方法为股票日交易量年度平均值的自然对数，次，国内已有研究在方法上也存在一定的缺陷，多数研我们还加入权益收益率控制公司财务收益的高低