股票特质波动率、投资者情绪与预期收益率

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1、曲斋姆綠义聲ＳＯＵＴＨＷＥＳＴＥＲＮＵＮＩＶＥＲＳＩＴＹＯＦＦＩＮＡＮＣＥＡＮＤＥＣＯＮＯＭＩＣＳ硕±学位论文ＭＡＳＴＥ民’ＳＤＩＳＳＥＲＴＡＴＩＯＮ■？）股票特质波动率、投资者情绪与预期收益率ＩｄｉｏｓｙｎｃｒａｔｉｃＶｏｌａｔｉｌｉｔｙＩｎｖｅｓｔｏｒＳｅｎｔｉｍｅｎｔａｎｄＥｘｐｅｃｔｅｄ民ｅｔｕｍ，学位申请人李怡文指导教师罗棠华学科专业金畐虫学学位类别每济学股職质波动率、投资者情绪与预期難率ＩｄｉｏｓｙｎｃｒａｔｉｃＶｏｌａｔｉｌ

2、ｉｔｙＩｎｖｅｓｔｏｒＳｅ打ｔｉｍｅｎｔａｎｄＥｘｅｃｔｅｄＲｅｔｕｒｎ，ｐ学位申请人：李怡文学号：２１４０２０２０４０２７学科专业：金融学研究方向：证券投资指导教师：罗荣华定稿时间：２０１６年３月西南财经大学学位论文原创性及知巧产权声明，本人郑重声明：所呈交的学位论文是本人在导师的指导下独立进行研究工作所取得的成果。除文中己经注明引用的内容外，本论文不含任何其他个人或集体己经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均己

3、在文中Ｗ明确方式标明，因本学位论文引起的法律结果完全由本人承担。本人同意在校攻读学位期间论文工作的知识产权单位属西南财经大学。本人完全了解西南财经大学有关保留、使用学位论文的规定，即学校有权保留并向国家有关部口或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅Ｌ。本人授权西南财经大学可义隐本学位论文的全部或部分内容编入有关，可＾＞采用影印数据库进行检索、缩印、数字化或其他复制手段保存和汇编本学位论文。本学位论文属于１、□保密，在年解密后适用本授权书。２、□不保密特此声明。

4、学位ｔ串请人片＾年月义、曰４ｉ摘要摘要传统金融理论都假定市场是有效的、投资者是理性的、信息是完全的。其认为资产风险可分为系统性风险和非系统性风险，其中系统性风险是由整个市场因素引起的，无法消除，而非系统性风险是由公司或行业的相关因素引起的，其不会对整个市场有全面的关联影响，并可通过构建多样化的投资组合进巧完全分散。换而言之，由于特质风险可Ｗ消除，那么在资产定价过程中就不需要对特质风险进行风险补偿。但是，越来越多的研究发现，由于交易成本高，、资金受限、投资者自身的分析能力不足等原因投资者

5、无法构造出有效的投资组合来消除股票的特质风险。Ｍｅｒｔｏｎ在１９８７年提出了投资者认知假说，其认为投资者所能接收的信息有限，不同投资者所接收的信息也，并且不同投资者的信息分析能力也不同不尽相同。在这种情况下，投资者Ｉ只能利用自己有限的信息进行投资，通常情况下投资者会更多地投资者于其所熟悉的证券。因此投资者很难构造出有效的投资组合对非系统性风险进行ｒｔ一ｅｏｎ，分散。Ｍ认为当投资者承受了特质风险时，其会要求定的风险补偿即特质风险也是影响资产价格的因素，且特质风险越高，预期收益率就应越高。Ｍｅｒ

6、ｔｏｎ从理论层面揭示了特质风险与预期收益率正相关的逻辑。但也有很多的研究却表明，，股票特质波动率与预期收益率之间存在负相关关系如＂２００６）２００９），Ａｎｇ等（、陈国进等（等学者的研究这种异象被称为特质波＂动率之谜。为了解释这种异象，很多学者对此进行研究，大多数是从异质信念和卖空限制两方面去探讨。此方面的研究最早是从Ｍｉｌｌｅｒ（１９９７）开始的，，其研究结果主要为：投资者并不存在同质预期，由于不确定性的存在投资者对于股票收益的预期是不尽相同的。当存在这种分歧时，股票价格的波动就会增大，同时

7、，，乐观投资者购买热情高涨推高了当期价格。但是由于卖空限制的存在，，悲观投资者的预期就无法及时反映在价格中使得当期价格１股票特质波动率、投资者情绪与预期收益率偏高。但之后价格还是会回落至真实价值，则这期间内的收益率就会下降。＂＂因此，Ｍｉｌｌｅｒ从理论上解释了特质波动率之谜异象。在此之后，有许多学者对Ｍ址ｅｒ的理论进斤验证，选取不同的变量作为异质信念的代理指标，如换手率、股票分析师的预测分歧、散户持股比例等。多数研究表明，异质信＂＂念和卖空限制可Ｗ部分解释特质波动率之谜异象。除＂＂还

8、出现了其他令传统金融理论无法解了特质波动率之谜，金融市场＂＂＂＂＂＂＂＂一、、、。释的异象，如月效应规模效应公告效应羊群行为等为＞１及行为习惯了解释这些异象，学者们开始研究投资者的也理变化［＾，由此诞生了行为金融学。行为金融学不是为了说明投资者的行为是多么不理性或多、理变化么不正常，而