《财务分析师预测的价格可信吗_来自中国证券市场的经验证据.》

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1、财务分析师预测的价格可信吗？中国金融·财政论坛财务分析师预测的价格可信吗？*——来自中国证券市场的经验证据□储一昀仓勇涛摘要：本文以2000~2005年353家IPO公司及1323个分析师定价预测的观测值，研究了分析师定价预测的一致性、意见分歧以及分析师跟进的人数对公司首日上市市场表现的影响。研究发现，分析师定价预测的一致性与公司上市首日收盘价在统计上没有显著差异，并能很好地解释公司上市首日收盘价，这表明分析师预测的价格是值得信赖的，可以作为公司IPO上市首日价格的估量。此外，我们的研究还为分析师意见分歧作为风险衡量替代的假说提供了证据支持，并发现分析师人数对公司首日回报率的

2、影响是抑制股价非理性增长效应和不确定性拓展效应的复合。关键词：分析师定价预测意见分歧抑价率一、引言一个股票即将上市交易的公司，其相关的信息还不为投资者所熟悉，其上市以后首日的市场定价就成为一个谜。对于资本市场而言，一个不曾有过任何公共信息的公司的出现必然会引起众多市场参与者的关注，而分析师!"就是其中的一员。然而，分析师自身的行为也受到其他市场参与者的高度关注，因为他们是资本市场中专业的信息收集、加工和处理人员，是资本市场重要的信息媒介。如果资本市场是有效的，那么公司首日上市后，股票的价格应能立即反映隐藏在这些数字背后的公共信息，如果这些公共信息与分析师所收集的信息集是一致的

3、，并且分析师预测过程也是有效的，那么根据Muth（1961）理性预期的假说，我们可知：股票上市交易的价格应能被分析师预测的定价估量出来。因此，本文研究的焦点就是，分析师预测的首日上市交易价格能否作为IPO公司上市首日交易价格的估量。对于分析师行为的研究，目前的研究正从分析师预测属性的描述性研究转向引起这些预测属性背后的动机和决策过程，然而，分析师决策过程及市场机制是如何从单个分析师决策的联合中找到有用的一致性信息，这仍是一个“黑匣之谜”（Ramnathetal.，2006）。目前，大量的文献立足于分析师盈利预测、荐股评级等方面的研究，对目标价格预测领域研究甚少，而对分析师IP

4、O定价预测的研究几乎未涉及。因而，本文的一个主要贡献就是拓展了分析师定价预测研究的领域。在一个还不为社会公众所广为知晓、市场化程度还不高的公司上市的情形下，众多分析师所发布的首日上市定价预测的一致性（通常用分析师预测价格的平均数表示）能否被用来预计公司首日上市交易的价格（通常用首日上市的收盘价表示）？这些分析师在定价预测上的意见分歧（通常用分析师预测价格的标准差表示）对首日交易价格有何影响？发布定价预测报告的分析师人数对首日交易的市场价格又有怎样的影响？这就成为本文研究的主要内容。本文其他部分安排如下：第二部分是制度背景的介绍；第三部分是相关文献回顾；第四部分是研究假说的提出

5、；第五部分是研究设计；第六部分是实证检验；第七部分是研究结论。二、制度背景（一）分析师为什么会存在分析师是证券市场发展的一个产物，虽然不同国家对分析师有不同的称呼，并且这种称呼*本文得到上海财经大学211项目第3期的资助。-58-《管理世界》(月刊)2008年第3期也在随时间的推移而不断地改变，但其内涵都基本立而产生的，由于我国证券市场建立的时间不长，一致，一般被界定为信息的供给者（Frankel，Kothari我国的证券分析师行业的发展时间也比较短并且andWeber，2006），或者价值的提供者（Ivkovicand起点比较低。在20世纪80年代中后期，在一些大Jegad

6、eesh，2004）。分析师为什么会在资本市场中存城市，有人通过口头传递信息，指导操作股票的买在？我们可从Fama（1970）所定义的有效市场理论找卖；到20世纪90年代，随着沪深两市的建立以及到解释。Fama根据价格对信息的反映状态把有效市证券媒体的创办和发展，这些人又通过媒体发表文场分为3种形式：强式有效、半强式有效和弱式有章和见解，逐渐地他们形成了一个较为稳定的群效。在一个强式有效的市场状态下，股票价格及时充体，人们称之为“股评家”，在随后的很长一段时间分地反映了所有的信息（包括内部信息和公开信内，股评一统天下。尽管股评只是低端的证券咨询，息），投资者不会为已被股票价格

7、反映了的信息支付但这种形式在早期中国证券投资咨询领域却发挥额外的费用，此时分析师行业可能将不再存在。然了重要的作用。因为早期的中国证券市场，是计划而，现实的市场运行与理想中强式有效的市场状态经济转轨市场经济发展的重大一跃，这一跃激发了相差甚远，信息不对称以及投资者个人认知的差异资本的巨大活力，然而当时的投资者普遍缺乏对证性不可能被消除。发展已有上百年历史、其信息披露券的认知，股评以其通俗易懂、直截了当的方式容和监管体系已经达到相当严密的程度、被其他国家易被投资者接受，在此时的经济环境下，“股评家”发展资