最佳分析师的投资评级更有投资价值吗——来自中国A股市场的经验证据.pdf

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1、广东商学院学报2013年第6期(总第131期)公司财务与会计最佳分析师的投资评级更有投资价值吗——来自中国A股市场的经验证据李丽青(广东财经大学会计学院，广东广州510320)摘要：《新财富》杂志评选出的最佳分析师在我国证券市场的影响力越来越大。以沪深A股2005年一2008年的数据为样本，对比分析了最佳分析师投资评级和一般分析师投资评级的投资价值。研究发现：相比一般分析师，最佳分析师的买入／卖出评级对市场的短期影响程度更高，这种优势在牛市和熊市中有差异，牛市中最佳分析师投资评级的优势更加显著；从长期看，两者的买入／

2、卖出评级的投资价值没有明显区别。这表明分析师的声誉和投资评级表现之间存在一定的正相关关系，从短期来看，最佳分析师的投资评级更有投资价值。关键词：最佳分析师；一般分析师；投资评级；投资价值中图分类号：F830．91文献标识码：A文章编号：1008—2506(2013)06—0034—08一、引言自《新财富》杂志2003年首次评选中国内地资本市场“最佳分析师”以来，“新财富最佳分析师”已经成为目前国内各大券商竞相争夺的研究人才以及机构投资者购买的研究报告的主要制造者。最佳分析师在中国资本市场的影响力日益扩大，他们的研究报

3、告不仅影响并引导着证券市场主流资金的流向，也受到普通投资者的广泛关注。然而，在“最佳分析师”的评选规则中，机构投资者仅凭主观意见而非客观依据(如预测准确性或荐股收益率等)进行投票，使得普通投资者在关注最佳分析师投资建议的同时也提出一系列疑问，如：根据最佳分析师的投资评级进行股票买卖能否获得超额收益?如果有超额收益，是体现在长期还是短期?与一般分析师相比，最佳分析师的投资评级是否更有投资价值?另外，最佳分析师在市场中究竟扮演什么样的角色，是热衷于挖掘公司的长期投资价值还是捕捉市场的短期热点，或者是误导投资者?等等。无疑

4、，对这些问题的回答不仅能够为投资者选择听从哪位分析师的投资建议提供参考，也可为最佳分析师是否有存在价值提供经验证据。证券分析师的主要工作是发表盈利预测并在此基础上提出投资建议，本文仅对分析师的投资评级进行研究。国外的经验证据表明，分析师的投资评级能够产生超额收益，而且市场对明星分析师投资评级的反应更加强烈。我国学者的研究也表明，分析师的“买入”评级具有投资价值，但对最佳分析一收稿日期：2013—07—24■基金项目：国家自然科学基金项目(71172198)■作者简介：李丽青(1973一)，女，湖南邵阳人，广东财经大学

5、会计学院副教授，博士。李丽青：最佳分析师的投资评级更有投资价值吗——来自中国A股市场的经验证据师投资评级的相关研究却很少，本文拟采用2005年～2008年国内分析师投资评级的数据，比较分析最佳分析师与一般分析师投资评级的投资价值。本文研究发现，相比一般分析师，最佳分析师的买人／卖出评级对市场的短期影响程度更高，这种优势在牛市和熊市中有差异，牛市中最佳分析师投资评级的优势更显著；从长期来看，两者的买人／卖出评级的投资价值没有明显区别。这表明分析师的声誉和投资评级表现之问存在一定的正相关关系，从短期来看，最佳分析师的投资

6、评级更有投资价值。二、文献综述对于分析师的投资评级是否能够带来超额收益，西方学者基本上已经形成共识。如Bjetring和Lakonisho(1983)¨研究发现，投资者根据加拿大某大型券商分析师的投资建议买卖股票，能够获得显著的超额收益；Elton等(1986)的实证研究证明，美国34家投资银行的分析师股票买入评级在前两个月有显著的超额收益，随后这种收益逐渐消失；Barbe和Loemer(1993)指出，华尔街日报“标靶”专栏中分析师推荐的股票在公告两天内有4％的超额收益，但这种收益在25天左右后消失；Stickel

7、(1995)也认为，分析师买卖评级能带来显著异常收益，且对市场有30个交易日的影响。那么，什么样的分析师的投资评级能带来更大的超额收益呢?Stickel(1992，1995)-sj的研究发现，美国《机构投资者》杂志评选的明星分析师的股票评级对市场影响较大，并且市场对大经纪商的分析师作出的评级反应更大；Mikhail(2001)得出“经验丰富的分析师的投资评级调整会产生更大的超额收益”的结论；Leone和Wu(2007)认为明星分析师的称号与其短期投资建议的业绩正相关；Lily和Yasuda(2010)指出，由于不具备

8、时间优势，对于普通投资者来说，只有顶级明星分析师的投资建议具有投资价值。随着我国分析师数据库的不断健全和完善，近年来国内学者对证券分析师的投资评级能否带来超额收益也进行了一些实证研究。如王宇熹等(2006)对国泰君安研究所分析师做出评级的股票在推荐日后三个月内的表现进行分析，发现给出“买入”评级的股票其收益率超过大盘，“卖出”评级的股票收益率则