国信证券建筑建材行业投资策略

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1、行业研究Page1行业深度报告建筑建材行业建筑建材行业2009年度投资策略谨慎推荐（维持评级）2008年12月9日本报告的独到之处年度投资策略¢基建板块的收入增长预期明确但其业绩对收入增速的敏感性弱。¢09年上半年水泥行业的景气度将持续走基建VS水泥：政策推升结构性亮点低，房建需求对水泥行业的影响力要强于基建需求。¢从业务结构和区域性两个视角来挖掘阶段性的投资机会；ò策略建议09年，在政策推动下的行业结构性增长与宏观经济处于下行周期等诸多因素作用一年收益率比较下，基建板块凭其收入增长的确定性而有望延续阶段性超越行业指数的表现，建材板40%建筑建材上证综

2、合指数块则更多受到需求衰退的压制。20%建筑板块的行情演绎要看铁路和公路两个领域的投资增速能否符合市场预期。由0%Nov-07Dec-07Jan-08Feb-08Mar-08Apr-08May-08Jun-08Jul-08Aug-08Sep-08Oct-08于基建股普遍对收入增速的敏感性弱于对毛利率波动的敏感性，因此预期09年基建股-20%依然处在估值相对偏高的态势下运行，限制了其股价上涨空间。-40%水泥行业正处于短周期的景气度下行阶段，但长期增长前景依旧乐观。水泥股基-60%于过往12个月的动态PE、PB估值已经处于历史低位，但预期未来6个月的毛利

3、率-80%仍将表现为同比下降，使得当前估值并不具有特别的吸引力。预期行业层面在09年前资料来源：Wind,国信证券经济研究所半段难觅亮点，因此建议波段操作来及时兑现盈利，更好的买点应该在09年后半段。ò建筑行业中国未来几年的基建扩张计划主要围绕交通基础设施建设领域展开，其将对近建筑建材行业高级分析师：杨昕20%的国内建设市场起到明显的拉动作用。铁路建设和公路建设行业的增长预期最明确，09年该领域的基建投资增速有望达到30-40%，投资规模创历史新高。电话：021-68864596铁路施工企业因其所处市场具有的相对垄断性而受益明显，公路建设市场相对Ema

4、il：yangxin@guosen.com.cn分散、竞争激烈，公路施工企业难以估算其受益程度。随着市场开放度提高，各建筑子行业的利润率也日趋平均化。低价中标、层层分包、垫资、回款难、项目管理等众多因素使得基建项目的利润率始终差强人意。ò水泥行业相关报告：09年国内水泥行业的供求形势是争论的焦点，其中来自房屋建设市场的需求波动《铁路建设股仍需观望水泥股估值渐归理性》是最关键的影响因素。尽管预期交通基建投资加大可以明显拉动水泥消费增量约—08年中期建筑建材行业投资策略8000-10000万吨，但此需求增量能否抵消经济衰退的影响较难判断。《驾驭建筑航母再燃

5、水泥激情》按照我们的数据推算，09年上半年房建市场不景气将使得国内水泥市场供大于求的压力明显，下半年形势还要结合宏观和地产行业的变化来分析，我们初步判断贯穿—08年建筑建材水泥行业投资策略09年水泥行业将处于供略过于求的情形，但区域间的差异会比较明显。我们认为在09年水泥行业的龙头企业仍会实现盈利的正增长，但幅度会相对有限。独立性申明：ò玻璃行业玻璃行业遭受到需求不振和出口回流的双重打压，其根源是房地产行业的景气作者保证报告所采用的数据均来自合规渠度快速下滑。目前浮法玻璃行业基本处于盈亏平衡态势，09年上半年全行业亏损道，分析逻辑基于本人的职业理解，通

6、过合的局面可能再次出现。在经济前景不明朗的前提下，建议规避浮法玻璃企业。理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。ò风险提示大规模基建扩张计划的资金到位率和项目进度能否符合市场预期。全球经济前景不明朗，海外项目的风险会对相关公司的业绩造成影响。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧内容目录主要观点................................................................................................308年行业回顾....

7、.............................................................................309年行业展望.................................................................................3建筑行业................................................................................................4行业发展状况.....

8、...............................................