国信证券-基于股指期货的多因子alpha投资策略(PPT)-100.pdf

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1、中期策略会专题报告基于股指期货的多因子Alpha投资策略金融工程分析师：程景佳June.10，2010，深圳核心内容因子贡献度模型和多因子半衰期选股策略在《多因子Alpha选股：将行业轮动落实到Top组合》中首次提出因子贡献度和半衰期选股策略。在此基础上，分析了市值、ROE等九个因子的历史轮动路径。在模型的应用部分，为了方便与股指期货相结合，我们选择了合约的标的物-沪深300指数的成分股作为策略的股票池。进一步，通过遍历起点测试，证明了半衰期策略的无起点依赖性。多因子选股组合的股指期货管理延续之前研究的

2、应用股指期货对量化投资组合进行β风险管理的思路，我们将之拓展到多因子选股组合。在样本外的检验中，分别采用了每日动态对冲、静态完全对冲和基差对冲三种对冲方式，对交易价格、交易频度、交易限制做了严格的规定，进一步呈现在一个主力合约完整的存续期内股指期货策略的表现变化。内容目录1因子强度度量与因子打分模型2沪深300股票池的因子历史表现3沪深300股票池的多因子半衰期选股4多因子选股组合的股指期货管理5最新因子贡献度1.1因子贡献度定义TOP因子排股票池因子分布两序端的收益差BOTTOM贡献TOP度收理论最大的益

3、收益差排股票池序BOTTOM1.2因子贡献度公式meanR[]meanR[]ijiSETlowFjSEThighFCONFmeanR[]meanR[]ijiSEThighRjSETlowRRRijiSETlowFjSEThighFRRijiSEThighRjSETlowR1.3因子打分模型FACTOR-SCORE模型SCOREit()rankFit(,)*CONFt()F那么怎样将因子的强弱反应到股票上呢？我们开发了一个因子打分模型，利用多因子的排

4、名向量和贡献度向量的内积作为股票的因子分数。根据前面对贡献度CON的定义，一只股票的分数越低，则受因子正向影响的程度越大。核心原则是要体现某个因子对收益的区分度，与当时市场收益分化程度之间的强弱关系（标准化打分）。内容目录1因子强度度量与因子打分模型2沪深300股票池的因子历史表现3沪深300股票池的多因子半衰期选股4多因子选股组合的股指期货管理5最新因子贡献度2.1选择因子一览因子列表因子名称缩写因子值计算方法市值MV指定日总市值换手率TURN60日平均换手率机构持股INS机构持股占流通股比资产回报率RO

5、E扣除非经常损益后的净资产收益率账面市值比BM股东权益合计/总市值市销率PS总市值/最近12个月主营收入市现率PCF总市值/最近12个月经营活动产生的现金流量净额股息率GX每股股利/每股收入换手率变化TURN230日平均换手率/60日平均换手率资料来源：国信证券经济研究所我们选择了市值、换手率、机构持股、资产回报率、账面市值比、市销率、市现率、股息率和换手率变化等9个因子。它们反映了上市公司经营状况，财务数据，市场表现等几个方面。2.2因子贡献度分布矩阵沪深300成分股因子贡献度分布矩阵百分比形式（T=60

6、）因子强度排名MVROEINSTURNBMGXPCFPSTURN2138.33%7.06%12.59%13.71%9.22%0.72%3.69%9.54%5.13%213.47%12.11%16.28%19.81%16.68%0.96%3.69%8.34%8.66%317.24%17.00%11.15%10.34%10.10%4.25%9.86%10.18%9.86%47.46%19.81%10.34%9.54%10.18%10.26%9.94%9.06%13.39%55.61%11.79%12.11%8.

7、98%12.59%13.31%16.36%8.10%11.15%65.85%9.54%12.75%10.43%10.18%13.79%12.11%14.27%11.07%73.85%7.22%9.22%8.34%10.34%16.28%14.51%12.11%18.12%83.53%7.78%8.50%9.62%10.75%20.69%12.67%13.71%12.75%94.65%7.70%7.06%9.22%9.94%19.73%17.16%14.68%9.86%资料来源：国信证券经济研究所概率意义上的

8、条件分布，与股票池有关市值因子仍是最强，但不如中证800ROE比例下降而BM和PS上升内容目录1因子强度度量与因子打分模型2沪深300股票池的因子历史表现3沪深300股票池的多因子半衰期选股4多因子选股组合的股指期货管理5最新因子贡献度3.1多因子半衰期选股流程利用FACTOR-SCORE模型，对股票池中全部N只股票进行打分，得到任意股票i在时刻t的分数每日都将N只股票按照SCORE以正序法排名，得到前20%的n