Beta策略和Alpha策略在股指期货中的应用

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1、Beta策略和Alpha策略在股指期货中的应用海外经验表明股指期货是证券机构投资者使用较为广泛的投资工具，而且也是增加证券投资收益的良好途径。证券机构投资者参与股指期货的主要投资策略很多，其屮包括利用Beta策略对冲系统性风险，通过Alpha策略获取超额收益。而对2008年次贷危机下市场出现的单边暴跌行情，以及今年二季度受房产调控政策影响下的单边下跌行情，证券机构投资者无法规避系统性风险的到来。这些系统性风险不能通过分散投资加以消除，但是利用股拆期货投资的方式，就可以在达到规避证券投资组介系统性风险FI的的同时，述能够获得超额收益。Beta策略对冲系统性风险在投资组合管

2、理实践中，市场风险包括系统性风险和非系统性风险，系统性风险在资本市场模型中便是度量风险的Beta系数。Rit=⑷+0曲+eitBeta代农对应资产的系统性风险，它是衡量资产收益对整个市场指数收益变化的敏感度。所谓的Beta策略是在期现两个市场分别持有相反的头寸，从而建立的一种对冲机制,无论价格如何变动，对冲交易都能取得期货和现货两个市场盈亏相抵的效果，从而将系统性风险转移出去。Beta策略的原理是把股指期货引入投资组合管理中，运用股指期货來调整资产组合收益与风险关系，使其达到最住。根据不同机构投资者的风险偏好和需求不同，可以通过调整Beta值來调节对冲风险的程度。证券投

3、资者可以根据对市场的判断來灵活运用，如果预期耒來市场阶段性下跌，则可以通过在股指期货市场上适当做空将投资纽合Beta值调低，从而降低投资组合的风险；如果预期未来市场上涨的可能件较大，则可以通过做多股指期货而将投资组合的Be"值调高，从而提高投资纽合的收益跑赢M场。假设某投资组合管理人选股能力较强，但对股票市场的总体走势并不确定，他就可以利用股指期货的Beta策略对冲持有证券组合的系统性风险。如果H前证券组合市值为1000万元,Beta值为1.6,而1份股指期货的合约价值为300X2800=84万,那么完全对冲条件下应卖出1.6X（1000万784万）=19张期货合约。如

4、果该组合管理人预测未来股票市场将上涨，则可以通过増大股票组合的系统性风险眾露从而分享有利行情的收益，可以把投资组合的Beta值调高，例如调整为2,此时需要再买入（2-1.6）X（1000万/84万）二5张期货合约。可见，据此方式可以利用股指期货调节投资组合的Beta值，从而控制系统性风险的暴露程度。Alpha和可转移Alpha策略获取超额收益Alpha策峪的思想就是通过股指期货套期保值对冲投资组合的系统性风险Beta后，锁定超额收益Alpha。该策略的最终目的就是在获得市场收益率的同时，追求超额收益的最人化。如果某投资组合管理者利用股指期货适当调整了组合的Beta值后，

5、可以使市场无关的部分收益暴露于风险当中，最终获得由选股能力带來的Alpha收益。运用股指期货可以实施Alpha策略，即在证券市场买入某证券组合的同时，在期货市场做空股指期货获取Alpha收益。还可以利用可转移Alphs策略，即在获取某类资产Alphd收益的同时，再投资于其他投资工具，在不改变原有资产配置的悄况下，获収更高的收益。111于市场的投资回报是山无风险收益率rl市场风险溢价(E(rM)-rF)与Alpha之和构成，如果我们设法将市场风险溢价通过股指期货套期保值的操作手法加以对冲，那么既可以享受剩下来的超额收益.乂无需担心系统性风险带来的收益损失。£（5）=G+

6、0p（£（7d）-G）+Q获取Alpha®耍两个步骤：首先耍明确整个投资纟口合的资金；其次分配好资金的比重，即将一部分资金投资股指期货以规避系统性风险，剩余资金投资其他工具來赚取超额利润。eta分离；H次，将Alpha转移至其他业绩基准的收益，以获取与承担风险水平相适应的回报。案例1：某机构投资者准备用1000)j元的资金投资股票，若未來股票市场下跌15%,那么投资者所持有组合市值会缩水150方元。假设同期无风险收益率为5%,预计ET1；套利的年化收益率为20%,如果利用Alpha策略对冲系统性风险，选择持有500力元的股票组合，另外对500力元股票组合进行套期保值，保

7、证金和准备保证金预设为30%,那么对500力元股票组合进行完全套保只需要150力元，剩余350力元用来进行股指期货的ETF套利。在忽略投资组合与市场指数Bela值的前提下，该机构投资者一年的收益为(50%X70%X20%)=7%a可见，在熊市不用加资金投入的情况下仍可获得高出无风险收益率的市场冋报。案例2：某机构投资者准备用1000)j元的资金进行投资，并决定70%的资金用来投资股票，30%的资金用来进行股指期货的ETF套利。如果预计ETF套利的年化收益率为20%,同期无风险收益率为5%,并且未来股票市场上涨15%,那么投资者一年的收益为