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时间:2019-05-07
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1、基于衍生链的股指期货投资策略报告穆启国安信证券股份有限公司2007年5月31日1目录第一部分:股指期货特征与定价原理第二部分:股指期货的投资策略分析第三部分:沪深300期货合约的分析第四部分:股指期货在中国的实际应用2对金融资产的理解面对股指期货的推出,我们首先面对的一个问题是如何把握各类金融资产的共性与特性?共性:使我们能够更好的把握资产未来发展趋势理解资产定价的共同影响因素,找出一个普适性的规律特性:结合各类资产的自身特征把握每一类资产的定价方法和投资策略3共性:金融资产发展的内在逻辑任何金融资产都是由相应的根本资产逐渐衍生出来。产业资产(股权)
2、→资本资产(股票)→衍生资产(权证、期货等)股票→基金纵向的衍生关系资产负债权益债券股票债券期货股票期货产业市场资本市场衍生市场基金要素商品期货货币区域货币4金融产品的每一次变迁都在功能上实现了一个飞跃。股票相对于产业股权:资产的流动性,使得股东不再单纯追求分红清算,而是追求长期资本增值股指期货相对于股票:资产和根本资产的分离,对同一根本资产同时进行方向相反的交易,成为重要的风险管理工具和投资工具5横向联动的价值理念:衍生的资产链条产生了一个经济体完整的金融结构。外汇、商品、债券、股票横向联动的市场理念:相同市场的资产由于市场交易的影响,价格表现出一
3、定的联动效应。横向的联动关系外汇商品价格债券股票通胀预期资金流入资金成本、估值资金流入收益6共性总结:人的属性:动物性和社会性经济发展的动力:生产力和生产关系金融资产属性:纵向的衍生关系和横向的市场联系金融资产定价:纵向根本资产的驱动和横向的联动投资机会:纵向和横向力量不均衡产生的定价错误如:个股和基金华尔街过去10年成功投资基金黑石基金的经验:1、单纯依赖推测趋势,如利率走向2、深挖市场相关联的每个细节,并进行严密推理避免作第一种投资者,而要做超级第二种投资者非均衡7如股权交易不经常发生,短期买卖不连续资产和根本资产流动性低资产和根本资产不能分离产
4、业资产特征纵向和横向难套利,价格失衡难以调整。主要受纵向衍生关系影响,采用折现模型对资产进行绝对定价。资产的收益依赖于公司的实际利润增长率,收益率依赖于ROE。定价方法特性:不同资产因为特征的不同而受到纵向和横向力量的影响也不一致。82006年1月10日淡马锡以15.2亿美元获得中国银行105亿普通股股份-3年限售期每股净资产1.121.121.12市盈率7.8020.5325.27市净率1.042.753.38价格(元)1.17(协议日20060110)3.08(发行日20060623)3.79(上市日20060705)收益率-163.2%223.
5、9%数据来源:中国银行2005年年报9如股票资产高流动性,根本资产低流动性资产和根本资产不能分离、复制资本资产特征市场交易的价格失衡可以套利;但是资产和根本资产的价格失衡不能套利,只能采用相对定价。受纵向和横向影响,结合基本面和市场分析对资产相对定价。资产收益不完全依赖于公司利润增长,而还取决于公司利润增长是否超过了投资者的预期。定价方法10案例:18.286.892.210811如股指期货资产和根本资产的高流动性资产和根本资产能分离、复制衍生资产特征纵向和横向都能够实现套利,发现纵向和横向的定价偏差对资产进行绝对定价。资产收益取决于一定的时间期限内
6、,基本面(纵向和横向)、市场预期心理(横向)和市场趋势的不对称。定价方法12目录第一部分:股指期货特征与定价原理第二部分:股指期货的投资策略分析第三部分:沪深300期货合约的分析第四部分:股指期货在中国的实际应用13股指期货的投资策略套利策略(arbitragestrategy)套期保值策略(hedgestrategy)趋势交易策略(speculativestrategy)香港市场2004~2005的数据表明:套利策略占6%~12%套期保值策略占9%~45%趋势交易策略占36%~57%141、套利买入相对低估资产,卖出相对高估资产来套取利润。2、期货
7、与现货的套利数量套利信息套利现货市场和期货市场对于不同信息反映速度的不同而导致的定价误差套利的特征和种类15界定:相同市场中不同期限合约之间的套利。牛市跨期套利(两个期货合约)熊市跨期套利(两个期货合约)蝶式跨期套利(三个期货合约)鹰式跨期套利(四个期货合约)方式:数量套利信息套利:2007年3月底的加息预期对于4月份合约和9月份合约的不同影响跨期限套利16界定:相同市场中不同商品和合约之间的套利。类型:同一产业:买入行业低估公司,卖空行业高估公司;同一事件:买入被收购公司,卖空收购公司同一影响因素:利率下降,买入对利率敏感的公司,卖空对利率不敏感的
8、公司同一产业链:若投资人预期加工毛利缩小,可买进原料类公司,卖空加工企业。跨商品套利17跨市场的套利策略资产
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