股指期货国庆策略报告

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1、国内外利空叠加期指弱势难改苏晓东9月行情回顾：A股本身的弱势叠加外部利空，股指逐级震荡回落9月市场在国内外利空冲击下加速寻底，从月初的货币政策紧缩预期落空到月末欧债危机的不断升级，美国矽落空令投资者预期恶化，股指弱势尽显。在全球经济增长担忧加剧以及汇丰屮国M持续下滑的利空冲击下，权重板块的估值再度遭遇流动性和业绩下滑的双降考验，期现市场均呈现逐浪下行。股指在创出调整新低后2604点后止跌并出现超跌反弹，但反弹由于缺乏大盘量能配合而失败。节日临近，反弹过程屮多头寻机大幅减仓离场，说明目前市场信心依然脆弱，而假口避险

2、效应及偏紧的流动性也加剧了帀场调整压力。板块估值：市场整体估值水平已经调整至历史底部，但经济增长担忧加剧和政策面压制导致权重板块估值提升缺乏催化剂从估值层面看，目前市场整体估值水平处于历史低位，沪深300静态市盈率只有13.5倍，而动态市盈率不足12倍，比2008年还要低。在权重板块经历连续调整后，金融地产估值水平不足10倍,其屮银行板块7倍左右的市盈率已经处于2003年以来的最低水平，但货币政策持续收紧的背景厂银行息差提升难以弥补贷款下降的损失，银行估值水平提升仍缺乏催化因素，而再融资始终是银行调幣压力，而平安

3、事件令银行板块和保险板块均遭受抛压。地产估值水平已经调整至历史底部，但由于地产调控政策加码，地产销售旺季不旺令地产板块估值和业绩存在双杀风险，银行地产短期上行的空间有限。而近期券商板块具有转融通和国际版的双重利好推动，有玺成为支撑大盘的主要力量。同时，由于全球经济增长担忧加剧，导致前期强势的能源和材料板块跟随外盘跌势，近期仍处于下行通道中。另外，具备防御性的消费和医药板块也陷入调整格局中，节口因素消退后将无法成为支撑大盘的持续动力。整体来看，大盘仍有继续调整可能，但从权重估值水平看，调整空间已经有限。市场环境：内

4、忧外患的市场环境下，市场心理异常脆弱，欧债危机能否有效化解以及CPI能否如预期大幅回落是市场情绪趋稳的条件面前市场可谓是内忧外患，除了欧债危机以外，A股本身还受到紧缩政策、资金面偏紧、融资压力增大和经济增速放缓等负面因素困扰。而月•针对欧债危机的救助方案目前只是传闻，全球股市可在这一朦胧利好刺激下超跌反弹，至于实际影响如何，还要等待具体方案的岀台冉做评估。节后将公布一•些列经济数据仍存在较多不确足性，其中CPI能否持续回落是面前市场正在等待和关注的焦点，但考虑到猪肉和蔬菜价格的上涨，大幅回落的可能性不大，同时，T

5、MI数据和季度CTP数据仍存在下滑风险，经济增长担忧或冉度升温，一旦经济数据与投资者预期形成偏差，市场心理层面或重新转向悲观。流动性分析：短期流动性依然不足，大额融资压力令市场预期恶化，但四季度流动性预期有望随着资金返场以及资金价格的高位回落而缓解近期市场流动性依然不足或将抑制市场反弹高度。由于本周是9月最后一周，货币市场面临银行季末考核和长假备付等因素，因此央行维持资金净投放，但资金面总体仍偏紧，短期利率大幅走高，但屮期利率持稳。由于近期公开市场到期资金量较少，而冃还面临银行季末考核和国庆节假日因素，流动性呈现

6、短期不足。不仅流动性季末抽紧的规律没有改变，市场本身的动荡令资金持续撤出新兴市场导致流动性更加紧张，近期平安暴跌就是资金出逃的反应。100亿社保资金进场维稳态势明显，但对市场流动性预期影响有限。我们认为，节日因素消退后，10月底资金价格冋落将有效改善流动性预期，同时，市场情绪稳定后资金返场包括热钱冋流将有利于改善中期流动性。主力持仓：空头阵营内部出现分化，但空头依然主导盘面，多头低位承接意愿不足，股指难以扭转整体弱势。近期空头依然主导盘面，主力空头趁反弹高位加仓打压，而在股指大幅下挫后短暂离场，选择快进快出的方式

7、对抗多头，导致净空单变化缺乏趋势性，但净空单数量始终处于高位，目前20大主力净空单为4606手，大跌后市场空头氛围并未得到有效化解，同时，多头低位承接意愿明显不足，导致多空力量持续失衡。尽管“空强多弱”的总格局没有改变，但是此前空方阵营一致增仓打压的现象有所改变，空头阵营内部有所分歧。从具体席位上看，中证期货近期大幅增持空单，但海通期货则连续减持空单，空头阵营的分化或缓解期指跌势，但难以扭转市场的整体弱势。结论与策略：冃前市场对政策面和资金面的悲观预期仍未明显改善，全球经济增长担忧升温，国内上市公司业绩和估值的双

8、降风险正在增加，短期股指纵有超跌反弹，也难以逆转颓势，投资者需静待国内利空的消化和外围市场系统性风险的有效释放。总体来看，近期大盘仍处于震荡筑底过程中。建议投资者维持空头思维，前期盈利空单可少量持有，10月合约仓位2叹黄金短期调整可期但整体偏弱孟娟励华曰期货他HUA'AN一、美国经济数据依旧偏弱美联储羽220在结束了为期两天的议息会议后宣布，维持美国联邦基金利率在W0.2