基于股指期货的动态投资组合保险策略研究.pdf

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188、基孑股指期货硇动态投资组畲保险策略研究口李庆胡超斌叶提芳蒋鲞(中南财经政法大学统计与数学学院，湖北武汉430073)[摘要】因为股指期货的

189、卖空机制、保证金交易、交易成本低、流动性好特性，把股指期货应用于投资组合保险策略能够有效提高保本效果。文章将沪深300股指期货应用于CPH策略中，得到使用股指期货的CPPl策略，比使用股票组合的CPPI策略能有效规避系统风险。降低交易成本、获取更高的收益。研究得到空头市场和多头市场选取CPPI股指“期货策略”，但风险乘数和保本比例不同；盘整市场选取CPH“混合策略”。[关键词】股指期货；投资组合保险策略；CP川策略[中图分类号】唧．9l[文献标识码】A【文章编号]l∞3-11S4(加13)0Ⅻ01Ⅻ3一、基于股指期货的CPPI策略原理(一)CpPI策略原理沪深300股指期货于2010年

190、4月16日上市，股指期货的流动性好、交易成本低、高杠杆性、卖空机制等优点能够有效提高投资组合保险策略资产收益、降低交易成本。本文把股指期货应用于CPPI策略，分析加入股指期货后的CPPI策略的提高效果，同时把市场分为多头、盘整、空头三类行情分析，选择不同的CPH策略和不同的CP料参数更加有效的提高保本效果。1．CPPI策略定义CPPI(Co璐tantProportionPor响lioI璐llr明ce)策略架构为：(1)将资产分为无风险资产和风险资产两部分，根据预期将期末最低目标价值通过一定的折现率折现到当前就是当前应持有的保本资金数量，即投资组合的底线值；(2)计算I时刻刻承受风险的安

191、全垫，即计算投资组合现时净值超过价值底线的数额；(3)对安全垫乘以一个乘数，以确定风险资产的投资比例，而余下的部分用于无风险的投资，使得在确保实现保本的同时，实现投资组合的增值。这个投资过程在一段时间后可以根据资产收益的情况对无风险资产和风险资产两部分投资比例进行调整。2．CPPI策略原理CPH策略的主要思想是投资者根据风险偏好设定期初参数，以此为基础动态调整风险资产与固定收益资产比例，使投资组合价值维持在风险下限之上，达到组合保险的目的。保本额度(保本比例)为投资者根据个人对资产报酬率的要求和对风险承受能力，设定可接受的最低的组合价值(价值底线)。而超过保本额度的投资组合的价值为其缓

192、冲度，是组合保险在风险资产的投资中能接受的最大损失，依据投资者自身的风险偏好和风险承受能力、对未来行情的估计设定风险乘数，风险乘数反映了投资者对风险的偏好程度和承受程度。风险乘数越大说明投资者风险偏好程度越高，整个投资组合中投资于风险资产的比例越大。在风险资产价格上升时就越能充分的享受到收益上升的好处，但若风险资产出现亏损，则组合的价值下跌得也越快。而风险乘数与缓冲额度的乘积为投资在风险资产的额度，一般称为暴露仓位，如果风险乘数和保本额度设定，风险乘数和无风险资产的比例就确定下来。CPPI策略原理和操作步骤表示为：设定保本额度以无风险收益率r进行增值。在投资期末增值至彤。；一rr7：J

193、、组合的安全底线：f=A。蚺e⋯。；缓冲额度：c‘叫。一只；投资于风险资产的头寸大小：E。=，麟(D，mC。)=，膨(D，m(A。一F))，m>1；投资于无风险资产头寸大+基金项目：2012年度中南财经政法大学“研究生创新教育计划”(项目编号：201281903)。2013年第3期■㈦

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259、瑙小：G。-A。一E。其中：A。表示￡时刻投资总额，只表示t时刻投

260、资组合的安全底线肭保本额度，(弘t)为投资组合剩余期限，e为缓冲额度，E为t时刻风险投资投资额，G。为无风险投资投资额，m为风险乘数(m≥1)。标的资产在调整仓位之前未发生超过1／m的跌幅，CPPI策略价值不会跌破保本额度。(二)股指期货在cPPI策略中的应用股指期货在投资组合保险策略中具有很大的优点。首先，股指期货的流动性大大超过股票；其次，股指期货使用保证金交易，能进行杠杆操作；再次，股指期货进行卖空交易是股票所不能完成的；最后，股指期货的