公司控制权收益问题研究

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1、中南大学博士学位论文公司控制权收益问题研究姓名：刘佳刚申请学位级别：博士专业：管理科学与工程指导教师：岳意定20060801(3)大股东控制权收益由占用资金收益、担保收益、关联交易收益组成。影响大股东控制权收益的因素有：资产规模、资产结构、资本结构、法律保护程度、公司成长能力、独立董事数额、是否控股、是否国有、是否存在外部股东等。大股东相对于公司外部利益主体，更偏爱权益融资，追求规模扩大与多元化，实行低股利政策。大股东控制权收益有损于公司业绩的提升。(4)虽然大股东与管理者在项目投资、资本结构选择、股利政策三方面具有相同偏好，但它们之间也存在选择程度上的差异。管理者追求

2、上述目标需要考虑其控制权的稳定性，以及公司业绩下降对其声誉收益影响问题，而大股东短期不会考虑公司业绩对它的控制权稳固性影响。因此，管理者追求规模扩大与业务多元化要求小于大股东相对应要求。管理者控制权收益对公司业绩的负面影响，远小于大股东控制权收益对公司业绩的负面影响。(5)在大股东与管理者共享控制权条件下，如果它们在决策前不能相互进行信息沟通，则大股东会选择不获取控制权收益，管理者会选择不获取超额控制权收益。上述均衡属于公司最优均衡，它有利于社会福利最大化。因为现实中存在较多相互进行信息沟通的条件，所以，它们都不会选择不获取高额控制权收益的行为决策，并且它们会尽量谋求控

3、制权收益共享的最大化。在混合战略博弈条件下，它们会选择与对方对应的混合战略结构。(6)中国上市公司并不存在严重的管理者控制权收益问题。上市公司管理者控制权收益与公司惯性因子成正相关。上述表明公司资产规模越大，或者前期管理者控制权收益越高，则当期管理者控制权收益越大。上市公司管理者控制权收益与现金流因子成负相关。上述表明公司成长能力越强，则会导致公司富余现金流减少，从而导致管理者控制权收益减少。上市公司管理者控制权收益与资本结构因子成正相关。上述表明，债务资本对公司管理者的约束性并不强，公司管理者偏爱权益融资的倾向要低于大股东。上市公司管理者控制权收益与关联交易成正相关。

4、上述表明公司管理者与大股东存在合谋控制权收益最大化的倾向。上市公司管理者控制权收益与公司监督因子成正相Ⅱ关。上述表明，公司内部监督对管理者已失去了约束作用。上市公司管理者控制权收益与公司业绩成弱性正相关。上述表明，公司管理者控制权收益问题并不严重，它对公司业绩产生的消极影响有限。(7)中国上市公司存在较严重的大股东控制权收益问题。在其它条件相同的情况下，控股公司的大股东控制权收益，高于非控股公司的大股东控制权收益，国有控股公司的大股东控制权收益，高于非国有控股公司的大股东控制权收益，不存在持有5％以上权益比例的外部股东的公司大股东控制权收益，高于存在持有5％以上权益比例

5、的外部股东的公司大股东控制权收益，大股东担任公司管理者相对于大股东不担公司任管理者，前者的控制权收益高于后者的控制权收益。公司规模与大股东控制权收益成正关系。公司资产负债率与大股东控制权收益成负相关，上述说明债务资本对大股东具有较强的制约性。第一股东权益比例与大股东控制权收益成正相关。公司成长能力与大股东控制权收益成负相关。大股东控制权收益与公司业绩成显著负相关关系，上述说明，大股东控制权收益对公司业绩提升明显不利。(8)中国上市公司存在较严重的控制权收益问题，主要就是因为中国上市公司控制权制度安排存在诸多缺陷。公司控制权分配失衡。上述导致了上市公司存在“一股独大”和超

6、强控制权问题。严重的信息非对称性。中国信息披露制度在披露内容、披露时间、信息披露制约性等方面存在不足，导致公司内部人与外部人存在较大的信息非对称性问题。监督制约性差。一方面，外部监督机构缺乏监督的激励，从而导致公司内部人获取高额控制权收益被发现的概率降低，另一方面，外部监督机构对上述行为的惩罚成本偏小。上述两方面使公司内部人获取高额控制权收益的风险成本不高。大宗股权交易成本较大。大宗股权交易存在流通股比例较小，大宗股权交易费用较大，交易程序复杂，交易时间较长等问题。经理人才市场缺乏活跃性。上述导致经理人才供求双方的更换成本较大，从而不利于公司大股东与管理者形成有效的相互

7、牵制的关系。外部融资市场的宽容性。中国对存在较大控制权收益问题的公司，并没有给予相应的外部融资限制。II／(9)非正常控制权收益治理的制度安排有：建立削弱大股东控制权的制度；建立强化中小股东控制权的制度；建立有效的独立董事制度；建立有效的监督制度；建立规范的信息披露制度；建立优化的大宗股权交易制度；建立高效的经理人才市场制度；建立新的外部融资制度。关键词：控制权，控制权收益，上市公司，制度安排IVABSTRACTThepapermainlyexplainswhybenefitsofcorporatecontrolareproduced，s