中国上市公司控制权私有收益问题研究

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1、浙江工商大学博士学位论文中国上市公司控制权私有收益问题研究姓名：许永斌申请学位级别：博士专业：企业管理指导教师：胡祖光20070701一训习I：I订公一d撺制杈私何收益问题删究了控制权与现金流权的分离与控制权私有收益的关系，认为控制权私有收益的产生源于控股股东与上市公司利益的不+致，而控制权与现金流权的分离则放大了这种不一致。(3)比较分析r不同制度环境下控股股东攫取控制权私有收益的种种“隧道行为”，认为在成熟市场国家，隧道行为多表现为法律条文之外的个别自利侵占行为；而在新7州RjHiJ场国家，则常表现为普遍性的直接或欺诈式侵占行为，危害更严重。(4)

2、从并购动机视角研究了控制权私有收益问题。通过典型案例和『回归分析等方法研究了我国上市公司控制权转移的动机问题，发现20012004年的并购样本具有著显的获取控制权私有收益动机，而在2005年的并购样本中则发现了股权分置改革、公司法修订等制度变革对并购动机产生的影响。(5)从控制权特征视角研究了控制权私有收益问题。通过实证分析发现，随控制权的增加公司绩效呈“侵害～协同一掘壕”的非线性关系。这一结论与西方学者对西方资本市场的检验结果相反；但与香港资本市场的检验结果比较，形态类似而协同区间分布存在较大差距。本文对这一结论的解读是：关系形态类似，说明两地市场相

3、同的文化导致了类似的公司行为；而协同区间存在较大差距，则反映了两地制度环境的差距。这进一步验证了研究中国公司治理问题不能脱离中国特殊的制度环境这一前提。论文最后从推动整体上市、转变监管思路、完善信息披露、强化诚信机制等方面就治理控制权私有收益问题提出了政策建议。本文的主要创新点或新发现包括：(1)在理论上，从外在制度与通用公司治理、内在制度与剩余公司治理、诚信义务治理三个维度建赢了分析公司治理新的框架体系。(2)在实证上，一是证实了2001—2004年的并购样本具有狭取控制权私有收益动机，而在2005年的并购样本中则发现了明显的与2001--2004年

4、背离的特征；二是发现了控制权与公司绩效之间的“侵害一协同一掘壕”关系，并具体确定了控制权的侵害(掘壕)区间；(3)在控股股东及其控制权和现金流权的认定方法卜，本文没有简单地采用第一大直接股东的数据，而是通过层层追溯控制链辨认并合并了上市公司的最终控股股东及其一致行动人，以每条控制链最小持股数之和求控制权，以每条控制链持股数乘积之和求现金流权，通过逐一整理、认定和计算，取得了卜市公司的实际控股股东及其掌握的控制权和现金流权的宝贵数据。关键词：控制权，现金流权，控制权私有收益，制度环境，隧道行为浙江T商人学博I‘学位论义中国I：市公一d柠制权私何收益问题研

5、究STUDYoNTHEPRI、，ATEBENEFITSoFCONTRoLoFCHINA’SLISTEDCOMPANIESABSTRACTThetraditionalcorporategovernancetheoryisbasedondispersedownershipandrelationshipoftheownerswithmanagers—entrustedwiththeagencyrelationship．Howeverthedispersedownershipisnotuniversalphenomenon，thesharesofthelist

6、edcompaniesinmostcountriesandregionsincludingChinaarenotdispersedbutquiteconcentrated．Inthecompanieswithquiteconcentratedownership，themainagencyissueisnolongertheconflictbetweenshareholdersandmanagers，butthatbetweencontrolingholdersandminorityshareholders．Thecoreofagencyisthatth

7、econtrolingholdersoccupytheinterestofminorityshareholdersanduptaketheprivatebenefitsofcontrolbytunnelling．Especiallyinemergingmarkets，theconflictsofinterestisparticularlyserious，duetotheunsoundsystemforprotectionofsmallshareholders。Thepaperhas，atthesametimefromthetwodimensionsof

8、systemenvironmentandcontrolrightsstructures，mad