债市启明系列：心动还是幡动，美国经济周期是上还是下

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1、▍市场表现4月5日，美国劳工部发布数据显示，美国3月非农就业人口变动今值19.6万人，预期17.7万人，前值由2万人上修至3.3万人。3月私营部门就业人口变动今值18.2万人，预期17.7万人，修正后前值2.8万人。3月制造业就业人口减少0.6万人，预期增加1万人，修正后前值增加0.1万人。美国3月劳动力参与率今值63%，预期63.2%，前值63.2%。美国3月平均每周工时今值34.5小时，预期34.5小时，前值34.4小时。美国3月平均每小时工资环比今值0.1%，预期0.3%，前值0.4%。美国3月平均每小时工资

2、同比今值3.2%，预期3.4%，前值3.4%。美国3月失业率今值3.8%，预期3.8%，前值3.8%。数据公布后半小时，标普500微跌0.0365%，十年期国债收益率跌0.1368%。非农数据体现了一个怎样的美国劳动力市场？未来美国经济周期是上是下？我们评论如下。▍从ADP和非农看就业市场非农由劳工部劳动统计局发布。ADP一直有小非农之称，它一般早于劳工部的非农数据几天发布。它由AutomaticDataProcessing（美国自动数据处理公司，简称ADP）发布，报告采集自约50万家匿名美国企业，涵盖近3500万

3、美国员工，是美国私营部门就业情况的反映。人们一般认为ADP与非农指标有很强的相关性，是其先导指标，因此也被称为“小非农”。下图展示了近十年来ADP与非农数据之间的关系。可以看出他们的走势大体相近但不完全一致，并不是简单地正相关关系：首先，ADP数据的波动性小于非农数据，也就是说当非农数据出现极端好或者坏的情况时，以ADP作为预测是不准的。其次，当ADP数据与非农出现分歧时，ADP新增就业人口的数据出现了“滞后效应”，即ADP会在之后修复和非农数据的分歧。图1：非农与ADP新增就业人数美国:新增非农就业人数:总计:季

4、调美国:ADP新增就业人数:私人部门总计:季调600.00400.00200.002009-032009-072009-112010-032010-072010-112011-032011-072011-112012-032012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-030.

5、00-200.00-400.00-600.00-800.00-1,000.00资料来源：Wind，最新数据显示，4月3日，ADP发布美国3月ADP就业人数增加12.9万人，不及预期17.5万人和修正后前值19.7万人。分项来看，主要的增长来自专业和商业服务，就业人数增加了40,540人；贸易运输和公共事业就业人数增加8,910人；制造业就业人数减少2,500人；建筑业就业人数减少5,620人；金融业减少了950个工作岗位。4月5日，美国劳工部数据显示，3月新增非农就业人数19.6万人，略高于预期，远高于前值，非农数

6、据有所好转。分行项来看，3月各行业就业人数基本都在增加。在专业和商业服务，教育和医疗保健以及休闲酒店方面的就业大幅上升，而制造业、批发业和零售业就业人数则出现下降。具体的，3月份医疗保健增加了49,000个工作岗位；专业和商业服务3月就业人数增加了37,000人；食品服务和饮酒场所的就业人数本月上涨27,000人；建筑业就业人数在3月增加了16,000人。制造业就业人数本月则减少6,000人，其中主要是工业，汽车和零部件的就业人数在3月份下降，2月增加1,000人，连续第二个月变化不大。ADP和非农在专业和商业服务

7、以及制造业的新增就业人口上方向一致，只是具体数值有所差别。但非农数据显示建筑业就业已经出现了回升，就业人数增加16,000人，ADP则显示，建筑业就业人数仍在减少，出现了较大分歧。而将两者做移动平均的处理，这种差距就会小很多。图2：非农与ADP分项数据12个月移动平均对比ADP非农50.0040.0030.0020.0010.000.00制造业建筑业金融业专业与商业服务资料来源：Wind，▍非农报告数据之间的关系一、失业率与劳动参与率首先，我们厘清几个概念。劳动参与率是经济活动人口占劳动年龄人口的比例。具体的说，经

8、济活动人口是已经参加经济活动或有工作能力而又愿意参加经济活动的人口。失业率则是失业人口占经济活动人口的百分比。失业是指愿意并有能力工作的人没有得到就业岗位，那些有工作能力而又不愿意工作的人不被视为是严格意义上的失业，而通常叫做自愿失业，那些处在法定劳动年龄段（如18岁-60岁）之外的人口也不认为是失业人口。相应的，充分就业是指凡是愿意并有能力工作的人都得到了