海外经济观察：德拉吉又变脸？风动幡动还是市场心动

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1、CHINASECURITIESRESEARCH[table_main]证券研究报告·宏观动态宏观动态模板德拉吉又变脸？风动幡动还是市场心动宏观经济——海外经济观察（17.06.26-17.07.02）一周重点：上周欧央行行长德拉吉的讲话推动发达经济体国债利率全线回升。从内容上看，德拉吉主要阐释了经济复苏势头黄文涛正在不断增强，但通胀却持续疲软的现象。他认为这一方面是由于大宗商品下跌的外部冲击，另一方面则是由于现有的失业率指huangwentao@csc.com.cn标低估了欧元区劳动力市场的闲置程度，而长期的低通胀也使通010-85130608胀

2、预期出现了弱化。但宽松的货币政策正在起效，通缩风险已经执业证书编号：S1440510120015消退，再通胀的力量正在发挥作用。随着经济的复苏，他对于通胀重回2%的目标仍有信心。但是，欧元区仍然处于持续松弛的李一爽状态，在仍然需要坚持超宽松的货币政策。总体上看，德拉吉的liyishuang@csc.com.cn表态并未超出3月以来欧洲央行议息会议的前瞻指引。010-85130285执业证书编号：S1440516110001而在政策趋势上，尽管欧洲央行可能在2018年将QE规模缩减，但整体仍将延续，这也意味着欧美央行间的货币政策分化短期仍将维持，但

3、市场的表现与央行的态度存在背离。在当前欧元发布日期：2017年7月4日区经济持续改善的背景下，市场对于欧洲央行的表态格外敏感，即便政策主张并未变化，但只要找到了信心增强的蛛丝马迹，市场便会出现激烈的反应。而反观美国，由于年初对财政刺激的预期过满，再加上数据回落，市场对于美联储的预期管理似乎有些钝化。从总体上看，尽管经济的短期风速有所差别，但欧美央行的幡并未改变运动的方向，而市场的心却已开始逆央行而动。事实上，逆央行而动的局面在2016年上半年同样发生，但随着美国经济的好转，美联储却在下半年重新主导市场。因此，如果年内余下时间，美国经济如我们预期的

4、出现反弹，而特朗普的财政刺激尚未被证伪，那么美联储仍将是全球货币政策的领跑者，当前的趋势可能出现反转。因此，我们认为，尽管强美元周期已经进入下半场，但下半年美元指数依然存在升值空间。相关研究报告[table_report]商品价格继续修复——国内宏观经济周经济观察：美国一季度实际GDP增速再次上修，贸易出口有17.0703报(17.06.25-17.07.01)所改善；日本5月工业产出不及预期，失业率低位回升；欧元区2017年中期投资策略报告之宏观经济17.06.27篇：花自飘零水自流6月CPI增速略超预期，德国通胀增速回升。宏观动态：生产短期改

5、善，商品价格续17.06.19降——国内宏观经济周报(17.06.11-17.0市场走势：股市：美股震荡下跌，道指高位回落，港股高位6.17)震荡。债市：发达经济体长端利率大幅反弹。汇市：美元指数遭遇重挫，跌至近9个月以来的新低。商品：库存预期走低油价反弹，利率回升拖累金价走低。本周关注：本周G20峰会将在德国召开，欧洲、日本乃至其他新兴经济体将如何与主张贸易保护以及退出巴黎协议的特朗普进行周旋将是重要看点。此外，美联储以及欧洲央行本周将相继公布6月会议纪要，FOMC会议纪要中是否能提供更多有关缩表的线索，以及欧洲央行对于潜在通胀走势的看法都值得

6、关注。HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN请参阅最后一页的重要声明宏观经济研究宏观经济报告一、海外一周重点：德拉吉又变脸？风动幡动还是市场心动上周全球主要发达经济体10年期国债收益率出现了久违的大幅提升，但引发市场波动的并不是今年已经加息两次、并预期年内缩表的美联储，反而是仍在以每月600亿欧元的速度进行QE的欧洲央行。在上周由欧洲央行主办的中央银行业务论坛中，德拉吉在开幕演讲中关于“通货紧缩在很大程度上被再通胀所取代”的措辞，引发了市场对于欧洲央行将会加快政策收紧步伐的猜想，加上英国央行与加拿大央行行长的鹰派言论，发达经济体长债

7、利率全线回升，美元指数也出现了大幅下跌，即便次日欧洲央行副行长康斯坦西奥表示德拉吉的评论完全和现有政策一致，也并没有使利率上升的势头得到逆转。那么德拉吉的谈话内容究竟有没有释放新的信号，金融市场的表现到底是风动幡动还是心动？1.1德拉吉并未超出欧央行三月会议表态德拉吉在上周二发表的以《Accompanyingtheeconomicrecovery》为题的演讲，讨论的主要是为何经济复苏势头正在不断增强，但通胀却持续疲软的现象。事实上，这不仅是欧元区面临的窘境，在美国甚至日本均存在这一问题。德拉吉认为造成这一问题的原因主要来自于三个方面。首先是来自原

8、油等大宗商品价格的波动，但这种临时性的外部冲击这不会影响未来的通胀趋势。其次则是由于现有的失业率指标低估了欧元区劳动力市场的闲置程度，进