工业金属行业：电解铝盈利水平或将提高

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1、目录索引一、电解铝盈利水平或将提高6二、铝土矿产能持续性放量7（一）我国铝土矿长期存在供给短缺的问题7（二）国内外铝土矿价差明显，生产企业进口热情上升8（三）海外铝土矿增量明显，国内资源短缺问题或将缓解9三、氧化铝供给温和增长11（一）氧化铝供给增速整体回升至年均水平11（二）氧化铝成本支撑弱化13四、电解铝供给增量有限14（一）产能天花板已定，新增产能有限14（二）电力成本或将抬升，电解铝供给增量有限16五、基建发力、房产回暖，下游需求向好18（一）建筑需求仍有拉动力20（二）房产回暖，家电消费

2、紧随其后21（三）基建继续发力，2019-2020特高压或将迎来交货大年22（四）轨道交通用铝量仍将放量24（五）汽车轻量化需求迫切26六、电解铝或将出现结构性短缺27七、供需平衡：铝行业盈利或将增厚27八、建议关注29（一）中国铝业(A、H)：国内电解铝龙头公司，业绩弹性大29（二）云铝股份：唯一水电生产电解铝，产能持续释放中30风险提示31图表索引图1：2018年电解铝板块盈利收缩较为明显（元/吨）6图2：2019-2020年铝行业盈利或将增厚（元/吨）7图3：主要国家铝土矿储量占比（%）8图

3、4：各国铝土矿产量占比（%）8图5：2018年至2019年铝土矿价格（元/吨）8图6：中国2014-2018分国别铝土矿进口量（万吨）9图7：预计未来十年全球新增铝土矿1.5亿吨（万吨）10图8：2019年及2020年为铝土矿的主要增长年（万吨）11图9：氧化铝供给增速整体回升至年均水平12图10：铝土矿推升氧化铝价格上涨（元/吨）13图11：氧化铝成本支撑弱化（万吨）14图12：预计2019年中国电解铝产量为3732.3万吨（万吨）15图13：预计2019年全球电解铝产量为6617.6万吨（万吨

4、）16图14：2018年铝消费结构19图15：铝下游细分领域消费结构图19图16：房屋施工面积（万平方米）20图17：房地产开发投资完成额（亿元）20图18：房屋新开工面积（万平方米）21图19：商品房待售面积（万平方米）21图20：建筑需求与耐用品需求息息相关22图21：耐用消费品周期晚于房产周期一年22图22：我国电网基本建设投资完成额显著上升23图23：高铁每公里用铝量（吨）25图24：城市轨道交通用铝量（吨）25图25：高铁营运里程持续增长（吨）25图26：地铁新增里程上升（吨）25图27

5、：汽车产量增长速率有所下降（万辆）26图28：新能源汽车产量明显增长（万辆）26图29：电解铝或将出现结构性短缺27图30：供需平衡：铝行业盈利或将增厚（万吨）28图31：中国铝业铝产业链（2018年数据）30图32：云铝股份铝产业链（2018年数据）31表1：主要铝土矿项目进展10表2：氧化铝供给缺口或将收窄（万吨）12表3：电解铝产能天花板（万吨）14表4：预计国内2019年新增产能203万吨15表5：2018年我国电解铝共减产产能294.6万吨（万吨）17表6：2019年电解铝预计减产42.

6、6万吨（万吨）18表7：预计行业每吨电解铝成本或将增加174元18表8：地方房产政策或有松动21表9：2019年至2020年或为特高压项目的“交货大年”24表10：汽车轻量化需求迫切26表11：供需平衡：铝行业盈利或将增厚（万吨）29表12：重点公司电解铝弹性测算表31一、电解铝盈利水平或将提高2019年，受供给侧改革影响，电解铝产能天花板基本确定，海外增量十分有限，随全球经济复苏，电解铝消费逐步恢复，电解铝恐将面临短缺，预计铝价或将企稳，行业整体盈利或将增厚；全球范围看铝土矿供给逐渐进入产能释放

7、期，中国铝土矿短缺问题将缓解；氧化铝产能温和增长，同时也存在不确定性；电解铝增量有限，或将出现结构性短缺，产业结构使电解铝话语权将提升，盈利重心得到倾斜。2018年受海德鲁事件影响，国际市场暂时出现320万吨氧化铝缺口，氧化铝价格出现阶段性倒挂，国内厂商出口热情不断抬升，导致国内氧化铝市场暂时性供不应求，国内氧化铝价格持续性上涨，电解铝原材料价格中枢持续性抬升。另一方面，受俄铝制裁以及下游需求拉动疲弱影响，铝价震荡下行。原材料价格中枢抬升，叠加价格震荡下行，2018年铝行业盈利空间有所收窄，电解铝

8、板块盈利收缩较为明显。图1：2018年电解铝板块盈利收缩较为明显（元/吨）盈利空间（元/吨）（右轴）长江有色市场:平均价:铝:A00（元/吨）现金成本（元/吨）21,0006,00018,0004,50015,00012,0009,0006,0003,0003,0001,5000-1,5000-3,0002015-03-222016-03-222017-03-222018-03-222019-03-22数据来源：Wind、据阿拉丁，截止至2018年我国电解铝产能置换情况，预计我