钢铁行业2019Q1业绩前瞻：冶炼回归，细分脱颖

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1、目录冶炼钢企：成本强势，盈利中枢下移4需求分化，供给释放，钢价低位震荡4原料结构分化，矿难致原料趋强7理性回归，钢铁盈利边际回落7细分景气，钢管、矿石、特钢脱颖而出9油气景气延续，钢管需求高增9矿石供给趋紧，国产矿经营受益11特钢多元分散，业绩相对稳健13展望：供需红利减退，行业回归理性14需求一阶承压二阶好转：地产投资下行开始14基建好于去年：缓解而非逆转需求16量化模型：钢价开始面临调整压力16配置应对：打通产业链，逆向思维找机会17弱商品强权益：盈利与估值三段论的第二段17关注供给侧红利边际趋稳，逆向反哺受益的行业18图表目录图1：2019Q1综合钢价指

2、数累计上涨2.96%4图2：2019年以来钢价从底部逐渐上涨5图3：今年钢价长材环比下跌更为明显（单位：元/吨）5图4：2019年前2月地产和制造业投资增速相对景气，基建投资增速快速回落6图5：2019年前2月水泥产量同比增长0.50%6图6：2019年前2月全社会用电量同比增长4.50%6图7：2019年1季度Mysteel钢厂产能利用率中枢高于2018年同期6图8：2019年1季度原料结构重新切换至矿焦强势和废钢弱势格局7图9：2019年1季度矿石价格最为强势，废钢次之，焦炭相对弱势（单位：元/吨）7图10：2019年以来钢铁盈利明显快速下滑8图11：20

3、19年1季度钢铁盈利整体回落8图12：2019年钢铁盈利总体呈上升趋势9图13：今年1季度钢铁盈利明显低于去年，盈利快速回落（单位：元/吨）9图14：2019年前2月油气开采和管道运输投资同比大幅好转10图15：2019年前2月钢管产量同比高增10图16：2019年前2月钢管库存降至近年低位水平（单位：万吨）11图17：2019年前2月估算钢管毛利处于近年相对高位11图18：中小钢厂矿石库存下滑至历史低位（单位：万吨）12图19：铁矿石发货量分结构占比来看，近期巴西占比明显下滑12图20：2019年前2月国内铁矿石产量同比增长3.90%13图21：2019年1

4、季度国产矿和进口矿价格指数均值环比分别上涨2.47%和15.14%13图22：2019年1季度特钢价格相比普钢更为稳定14图23：本轮地产周期的显著分化14图24：库存去化使得房企并不悲观，反而加大购地力度15图25：本轮三四线地产景气，部分来自棚改货币化补贴（销售面积：万平方米）15图26：2018年10月份购置土地面积增速已然向下16图27：历次地产下行周期中，即便基建投资逆势上行，钢价也难以反转16图28：2008年、2012年行业呈现盈利与估值双杀（盈利单位：元/吨）18表1：量化维度预测，钢价陆续面临理性回归的压力17冶炼钢企：成本强势，盈利中枢下移

5、经历了2016年以来约三年供给侧改革红利的钢铁行业，将在2019年迎来转折。供需两端的红利都陆续开始边际减退，带动行业陆续回归理性。回顾2018年表现来看，一方面是供给端的环保限产继续维持高压，另一方面需求端在制造业低迷、基建下滑的局面下，靠被严格调控的地产行业而维持高位崛起。从地产的表现来看，销售下滑而投资超出预期，较大程度上得益于地产因城施策的政策灵活调整，尤其是三四线棚改货币化与部分企业加速周转推盘所致。2019年以来，宏观趋弱与微观景气背离、长材与板材价格大幅分化、环保限产强弱切换等纷纷为钢铁行业演绎打下深刻的标签，2019Q1钢铁行业究竟交出一份怎样

6、的答卷，本篇报告将予以详细阐述。需求分化，供给释放，钢价低位震荡2019年以来钢价走势整体在低位震荡。历经去年采暖季限产不达预期后的钢价大幅回调，随着需求季节性减弱，叠加供给相对强势，钢价持续在低位徘徊；随着需求季节性回升且开工逐步走强，供需两旺导致钢价边际企稳反弹，最终2019年1季度综合钢价指数累计上涨2.96%，其中长材和板材涨幅分别达2.20%和3.94%，钢材、长材和板材指数季度均值环比分别下跌6.21%、7.93%和3.95%。图1：2019Q1综合钢价指数累计上涨2.96%资料来源：Wind，Mysteel，图2：2019年以来钢价从底部逐渐上涨

7、资料来源：Wind，图3：今年钢价长材环比下跌更为明显（单位：元/吨）资料来源：Wind，2019年前2月宏观与产业数据反映，2019年钢铁需求中枢如市场的预期，开启降级，印证2018年需求主力支撑——“地产高周转模式”逐步走弱：1、需求中枢降级，制造对冲建筑：1）从直接体现当期建筑强度的水泥产量数据出发，前2月同比仅增长0.50%，相较2018年全年增速回落2.5个百分点，显示钢铁建筑端需求一般；2）前2月钢铁总需求韧性犹在，应归因于制造业需求，这与前2月钢价板强长弱表现相印证：一方面，前2月规模以上工业增加值剔除春节因素影响增长6.1%，增速环比回升0.4

8、%，另一方面，部分制造业企业存在阶段性