钢铁行业2018年业绩前瞻：淬火后，更坚实

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1、目录辉煌的2018：量价齐升，业绩再创辉煌4需求韧性，供给刚性，钢价维持高位4原料供给过剩，推升钢铁产业链地位6紧平衡周期，钢铁盈利创历史新高7下游景气相异，长强板弱分化明显8前热后冷：4季度基本面开始明显回落8供给弹性渐显，Q4钢价跌至年初起点8高炉限产强弱转换，原料结构回归矿焦9Q4盈利快速回吐，板材更为弱势9如何看待一个理性的盈利中枢：淬火后，扁平化红利仍在11地产透支性疲乏，需求压力渐显11去产能和限产趋松，供给弹性释放12去产能重心切换至重组，淘汰边际削减12终端经营快速恶化，限产影响或趋弱15行政扰动缓释，

2、释放产量弹性空间15扁平化周期延续，钢铁合理利润犹存16改革红利支撑，全面亏损概率不大16阶段性盈利低点已现，2019中枢或高于当前低点17图表目录图1：2018年以来综合钢价指数累计下跌10.69%4图2：2018年全年钢价走势一览4图3：2018年地产和制造业投资增速相对景气，基建投资增速快速回落5图4：2018年前11月水泥产量同比增长2.30%5图5：2018年前11月全社会用电量同比增长8.47%5图6：2018年Mysteel钢厂产能利用率中枢低于2017年6图7：统计局钢材和Mysteel周度钢材口径产量

3、增幅相对有限6图8：2018年前11月统计局钢材和全年Mysteel分品种周度钢材产量分别增长4.10%和3.75%6图9：今年废钢价格最为强势，焦炭次之，矿石相对弱势（单位：元/吨）7图10：2018年钢铁盈利整体处于历史高位7图11：2018年钢铁盈利走势先升后降8图12：2018年以来钢价冲高后回落8图13：今年钢价整体呈现长强板弱分化（单位：元/吨）9图14：2018年4季度原料结构重新切换至矿焦强势和废钢弱势格局9图15：2018年钢铁盈利整体处于历史高位，4季度有所回落10图16：今年钢铁盈利明显高于去年，

4、其中4季度盈利快速回落（单位：元/吨）10图17：历史两轮地产下行和基建反弹区间，长材品种相对强势10图18：2018年以来螺纹钢钢厂和钢贸商合计库存整体处于近年低位11图19：2018年以来热轧钢厂和钢贸商合计库存整体处于近年中高位11图20：剔除盈利影响，2018年年初至年末期间，钢铁板块估值端的下行幅度位居全市场倒数第一11图21：本轮三四线地产景气，部分来自棚改货币化补贴（销售面积：万平方米）12图22：钢铁行业未来去产能规模整体放缓（单位：万吨）13图23：宝武合并后，行业集中度止降转升14图24：2025年

5、钢铁行业产业集中度预计达到60%~70%14图25：钢铁行业产能中长期整体平稳趋下14图26：中游利润2017年1季度达到增速高点后回落，但在2018年2季度再次增速边际扩大，成为当前产业链最强势的环节15图27：2018年采暖季唐山高炉产能利用率明显高于去年同期15图28：倘若2019年环保限产取消，测算2019年粗钢产量将增加约1804万吨16图29：钢铁行业供给曲线变迁，未来末端陡峭将长效保障行业盈利维持高位17图30：近年冶炼上市钢企应付账款周转天数快速下滑（单位：天）17图31：钢价与利润的相对强弱经过三个大

6、周期18图32：2018年4季度即便钢价大幅回落，但是钢铁产量仍旧维持相对高位18图33：当前钢厂和钢贸商合计库存处于低位，贸易商冬储意愿相对薄弱19图34：（矿石+焦炭+废钢）原料供给/粗钢产量的供需模型一览20表1：未来两年钢铁行业发展重点从去产能切换至兼并重组等结构性优化12表2：我国多部门制定钢铁行业合并重组相关政策指引13表3：2018年及之后产能置换项目对产能整体影响较小14辉煌的2018：量价齐升，业绩再创辉煌回望2018年，宏观趋弱与微观景气背离、长材与板材价格大幅分化、环保限产强弱切换、巨大的期现贴水

7、价差等纷纷为这一年钢铁行业演绎打下深刻的标签。花开花落，全年钢铁行业究竟交出一份怎样的答卷，本篇报告将予以详细阐述。需求韧性，供给刚性，钢价维持高位2018年钢价走势演绎得跌宕起伏，年初站在采暖季催化的高位钢价，因旺季需求推迟而快速回调；随后4月至8月下游回暖叠加多区域限产落地共同支撑钢价快速上扬，9月起环保限产放松则导致钢价高位震荡后大幅回落，最终全年综合钢价指数累计下跌10.69%。此外，2018年全年综合钢价指数均值同比上涨8.40%。图1：2018年以来综合钢价指数累计下跌10.69%2101901701501

8、301109070888111--ny-pJaaeJan-10May-10Sep-10Jan-11May-11Sep-11Jan-12May-12Sep-12Jan-13May-13Sep-13Jan-14May-14Sep-14Jan-15May-15Sep-15Jan-16May-16Sep-16Jan-17May-17Sep