钢铁行业2019中报业绩前瞻：普钢盈利回归，细分景气增长

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1、目录矿强钢弱，盈利中枢下移4需求分化，供给高增，钢价低位波动4供给紧平衡，矿石废钢强势9价格下跌原料侵蚀，钢铁盈利环比转弱12产业链细分景气，矿石、钢管靓丽14油气开支落地，钢管下游稳健14钢厂陷入增产困境，进口矿强于国产矿17地产制造渐显疲态，囚徒困境支撑供给弹性18需求疲态显现，外生对冲平滑周期18限产难逆囚徒困境，支撑供给强势20铁矿中枢易稳难下，钢铁增收不增利21投资：细分景气主导，上游矿石+纯加工钢管+中下游特钢23图表目录图1：2019年上半年综合钢价指数累计上涨3.84%4图2：2019年上半年，钢价整

2、体呈涨-跌-涨格局，低位震荡4图3：2019年上半年长材价格同比相对更强，环比下跌较为明显（单位：元/吨）5图4：2019年前5月地产和基建投资增速相对景气，制造业投资增速快速回落5图5：2019年前5月水泥产量同比增长7.10%6图6：2019年前5月全社会用电量同比增长4.90%6图7：今年前5月粗钢产量同比高增量主要源于生铁环节增量，而非转炉电炉环节废钢比提升7图8：今年前5月测算置换新增产能增产1268万吨7图9：今年前5月置换新增产能投产、高炉废钢比提升和高炉复产增产为主要产量弹性来源7图10：今年以来高低

3、品位矿价差快速缩窄7图12：2019年前5月江苏和河北等电炉重点省市废钢同比增量相对明显8图13：2019年前5月螺纹钢产量同比大增8图14：2019年前5月热轧产量同比增幅弱于螺纹8图15：2019年前5月生铁产量同比增量河北占全国比重达约45%9图16：2019年前5月粗钢产量同比增量河北占全国比重达约41%9图17：2019年上半年铁矿石废钢强势，煤炭弱势9图18：2019年上半年矿石价格最为强势，废钢次之，焦炭相对弱势（单位：元/吨）10图19：2019年前5月中国生铁产量累计同比增长达8.9%12图20：2

4、019年前2月全球生铁产量累计同比增长4.96%12图21：2019年我国铁矿石港口库存显著下滑12图22：2019年以来钢铁盈利中枢明显下滑.........................本.报告仅.供-国.泰基金.管理有.限公司.-公共.邮箱使.用p213图23：2019年以来钢铁盈利从低位逐步改善，但中枢下移13图24：2019年上半年钢铁盈利中枢同环比均回落14图25：2019年上半年钢铁盈利明显低于去年，盈利快速回落（单位：元/吨）14图26：油气生产全产业链包括“勘探开发，存储运输，炼化销售”三个环节1

5、5图27：2019年2季度油气开采同比大幅好转，管道运输投资同比小幅好转15图28：2019年2季度钢管产量同比下跌16图29：2019年2季度钢管库存仍处于近年低位水平（单位：万吨）16图30：2019年2季度估算钢管毛利处于近年相对高位16图31：2019H1综合指数、进口矿、国产矿分别累计上涨39.62%、53.36%、20.66%17图32：2019年上半年进口矿与国产矿价差不断扩大，外矿配比持续下行17图33：2019年进口矿库存整体下行至相对低位，国产矿库存库存近期大幅累积18图34：今年地产各环节指标见

6、顶回落19图35：2019年棚改计划开工规模285万套，较2018年减半19图36：中西部占全国棚改计划开工比重在65%左右19图37：历次地产下行周期中，即便基建投资逆势上行，钢价也难以反转19图38：钢厂往往在现金经营亏损才进行大幅减产（单位：元/吨）20图39：2017年以来唐山地区历轮限产复盘分析21图40：测算今年全年粗钢生铁产量和粗钢产量分别同比增加6.04%和6.21%21图41：2019年铁矿石供需缺口与矿价变动22图42：淡水河谷各系统季度产量一览22图43：钢铁行业进入增收不增利的状态23表1：今

7、年前5月河北高炉开工率增幅明显高于全国水平8表2：巴西矿难时间梳理（单位：万吨）10表3：巴西矿难及澳大利亚飓风影响全球铁矿石供给（单位：万吨）11表4：海外铁矿山复产情况11本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用p3矿强钢弱，盈利中枢下移需求分化，供给高增，钢价低位波动2019年以来钢价走势整体在低位震荡。去年采暖季限产力度弱于前年，钢价大幅回调后，3、4月份随着开工旺季需求季节性回升，钢价逐步上涨；而5、6月份随着需求季节性减弱且钢铁供给端持续维持高位，需减供增导致钢价转弱；6月下旬唐山出台限产政策，受供

8、给端影响钢材价格小幅回升。最终2019年上半年综合钢价指数累计上涨3.84%，其中长材和板材涨幅分别达3.73%和3.98%，钢材、长材和板材指数半年度均值环比分别下跌6.75%、7.13%和6.28%。图1：2019年上半年综合钢价指数累计上涨3.84%2101901701501301109070Jan-10May-10Sep-10Jan-1