啤酒行业深度报告：量稳价增利好频现，空间广阔向阳而生

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1、内容目录概况：估值处上行通道，业绩逐步回升5啤酒板块18年涨幅前高后低、19年以来涨幅偏小5啤酒板块估值仍有修复空间5业绩逐年改善，基本面趋好6详解：量平价增，成本及费用影响趋缓8吨均价：直接提价+结构升级叠加影响9吨成本：包材高位回落、原材料合理管控，增幅望回落12长期愿景：国内啤酒公司盈利与市值仍有较大想象空间15前瞻：对标海外，向阳而生17美国市场：集中度提升，精酿快速发展拉动均价17日本市场：销量低迷，产品改良创新争市场20借鉴海外：国内市场潜力十足，龙头企业向阳而生22投资建议26推荐啤酒板块，短期业绩有弹性，中长期产品升级盈利稳增26分析师承诺28风险

2、提示28证券投资咨询业务的说明28图表目录图1：食品饮料子版块涨跌幅表现5图2：食品饮料子板块历史估值变化5图3：啤酒板块营业收入增长回正6图4：啤酒板块归母净利润逐渐回升6图5：36大中城市瓶装啤酒平均价逐年上升6图6：2017年各国啤酒平均零售价格（美元/升）7图7：啤酒行业产能利用率低，龙头产能利用率仅能维持在70%8图8：2019年啤酒产量同比增长进一步提升9图9：啤酒行业重点公司产品结构比较（按吨价划分）9图10：啤酒行业分省竞争格局及区域龙头（2017）10图11：重点啤酒公司均推出中高端新品11图12：啤酒行业重点公司吨价变化趋势（2013~2017

3、）12图13：青岛啤酒原材料成本占比12图14：青岛啤酒包材成本占比12图15：原材料价格增速与重点公司吨均成本增速走势（2013~2017）13图16：公司吨均成本变化与对比13图17：瓦楞纸价格走势（2014.01~2018.12）14图18：铝板价格走势（2010.10~2018.12）14图19：玻璃指数走势（2010.01~2018.12）14图20：进口大麦均价走势（2013.03~2018.12）（美元）14图21：百威英博市值变化（亿美元）（2008~2018）16图22：海外啤酒公司市值变化（亿美元）（2008~2018）16图23：PE估值倍数

4、（按公司，2008-2017）16图24：国际啤酒分年份PE最大值最小值及上下四分位统计（2008~2017）16图25：国际啤酒分企业PE最大值最小值及上下四分位统计（2008~2017）16图27：百威英博盈利能力变化（2003~2017）19图28：百威英博每公升收入变化（2011~2017）20图29：百威英博SG&A占收入比重变化（2003~2017）20图30：百威英博销售费率及管理费率变化（2003~2017）20图31：日本啤酒销量变化（百万箱）（1990~2015）21图33：朝日啤酒重大海外并购及市值变化（百万日元）（2008~2017）22图

5、34：中国市场啤酒销量变化（2002-2017）23图35：中国淡啤市场产品结构（2011-2016）23图36：美国淡啤市场产品结构（2011-2016）23图37：国内外主要啤酒公司SG&A占收入比重变化（2008-2017）24图38：啤酒行业集中度上升，CR5接近75%24图39：国内外主要啤酒公司毛利率（2008~2017）25图40：国内外主要啤酒公司EBITDA利润率（2008~2017）25图41：海外龙头与国内品牌吨酒市值存在明显差距25图42：国内外主要啤酒公司PE估值倍数（2008-2017）26表1：五大啤酒龙头企业产品分类7表2：2018

6、年部分公司分区域提价幅度测算结果11表3：增值税自16%调降至13%的利润增厚影响15表4：估算重点公司中长期盈利及市值空间17表5：美国啤酒酿造业市场份额前十名（1950/2005）18表6：中国啤酒市场产品结构变化（2011-2016）23投资摘要在上一篇啤酒报告中我们围绕啤酒行业2018年初以来的提价情况和渠道反馈进行研究，据此判断国内啤酒提价减压为战术，根本上是以中高端产品升级、改善产能效率、强化营销提升品牌溢价力为中长期策略，战略上显现的是各家龙头从价格战到价值战、从低端到高端的竞争转型。自2018年中青岛啤酒再次传出提价动作、8月初华润啤酒联姻喜力啤酒

7、剑指高端、11月喜力啤酒及百威啤酒中国区先后提价，我们前期猜想不断被市场印证，站在当前时点上，市场关注点主要包括：一.结构升级及提价对啤酒公司业绩影响效果；二.中长期啤酒公司的业绩和估值提升空间；三.海外相似发展阶段下成熟企业的经验借鉴。经过分析和总结，我们认为啤酒行业具备拐点性投资机会，尽管由于产品价格提升后短期匹配折扣加大以及关厂减值影响，报表端业绩未完全反应均价提升利好，但随着提价滞后影响+成本趋稳下剪刀差逐步显现、旺季来临销量回升以及增值税率下调等利好因素，2019年啤酒龙头业绩弹性有望放大，当前估值仍在上行通道；中长期视角看国内啤酒企业产品高端化升级以及

8、产能提效优