2018啤酒行业深度报告：啤酒行业拐点显现

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1、证券研究报告行业研究/深度研究2018年01月16日行业评级：2018，啤酒行业拐点显现食品饮料增持（维持）啤酒行业深度报告饮料制造Ⅱ增持（维持）存量竞争时代，啤酒行业盈利能力有望提升自啤酒行业从增量竞争转为存量竞争以来，行业整体盈利能力改善的逻辑贺琪执业证书编号：S0570515050002便时常引起资本市场的讨论。长期来看，我国啤酒企业盈利能力较发达国研究员0755-22660839家有明显差距。我们认为产能收缩期是啤酒行业最有可能发生效率分化的heqi@htsc.com时期。2018年，我国啤酒企业逐步从“增量思维”向“存

2、量思维”转变，随着王楠执业证书编号：S0570516040004我国啤酒吨价上升、产能优化、费用收缩、企业自发追求利润和再次扩张，研究员010-63211166未来啤酒企业盈利能力有较大提升的空间，行业拐点已经开始显现。重点wangnan2@htsc.com推荐品牌实力较强的青岛啤酒和管理能力优秀、确定性较强的重庆啤酒。李晴021-28972093联系人liqing3@htsc.com我国啤酒企业净利率较国际巨头有明显差距2016年我国主要上市啤酒公司的平均净利率仅为4.0%，同年百威英博的相关研究净利率为11%。拆分来看，毛利

3、率是造成世界啤酒企业盈利能力梯队分化的根本原因，我国主要啤酒上市公司毛利率与欧美啤酒企业相差15-20个1《食品饮料:通胀预期强化，关注必需消费点。我国啤酒行业长期低价竞争，导致啤酒售价较低，2016年主要啤酒上顺价》2018.01市公司平均吨酒价格为2887元，仅为欧美龙头的45%，日本龙头的16%。2《食品饮料:行业整合期，集中度有待提升》长期来看，啤酒行业吨价有望回归价值，盈利能力有较大的提升空间。2017.123《迎驾贡酒(603198,增持):关注产品升级潜我国啤酒行业已经进入产能收缩期，国际经验值得借鉴力和区域扩张能

4、力》2017.12啤酒行业供需失衡的现状是目前行业景气度较低、主流厂商收入和利润增长乏力的重要原因。在经历了14年至今的产量负增长以后，中国啤酒行业一年内行业走势图已经进入了产能收缩周期。根据国际经验，通常产能收缩期比较容易出现行业分水岭。60-70年代的美国啤酒行业也曾经历产量的快速增长，前四(%)大啤酒公司跑马圈地，实现了市占率快速提升。但进入80年代，行业转为102存量竞争，酒企的生产效率、盈利能力、市场拓张以及并购实力都发生了明显分化，美国啤酒行业二至四位的啤酒公司份额停止增长，只有百威英77博在净利率显著提升的同时仍能

5、实现份额扩张，成为当仁不让的行业老大。512018，中国啤酒行业拐点显现26面对增长持续低迷的啤酒需求情况，主流啤酒厂商已经开始从“增量思维”0向“存量思维”转变。生产端体现为停止产能扩张、资本支出缩减，华润、17/0117/0317/0517/0717/0917/11百威、重啤等厂商主动采取关厂措施优化产能，2018年关厂速度可能超出食品饮料饮料制造Ⅱ沪深300市场预期。利润端则体现为酒企积极推动消费升级，中档酒销量占比在7年间提高11个百分点，已然成为未来啤酒利润争夺的主战场。其中，华润资料来源：Wind在中档酒市场份额已经

6、接近30%，具备话语权推动费用收缩、利润回收。直接涨价幅度预计可达10%，利润有较大增长潜力2017年底啤酒行业集体涨价应对成本压力，我们预计涨价幅度达到10%左右，成本上涨幅度约为5-10%，提价可以覆盖成本上涨压力。本次提价有利于酒企理顺价格体系、提高渠道利润率，反映出龙头对利润的诉求和提高利润率水平的决心。随着提价工作的顺利进行，促销费用有望收缩，利润水平将有较大增长潜力。如果未来成本继续有上涨压力，不排除酒企有继续提价的可能性。风险提示：关厂进度不达预期，产品升级速度不达预期，食品安全问题。谨请参阅尾页重要声明及华泰证券

7、股票和行业评级标准1行业研究/深度研究

8、2018年01月16日正文目录我国啤酒行业当前盈利水平较低.......................................................................................4我国啤酒企业净利率较国际巨头有明显差距.............................................................4毛利率：造成世界啤酒企业盈利能力梯队分化的根本原因........................

9、................4吨酒价格：影响我国啤酒行业毛利率的重要原因之一...............................................5现状：啤酒行业已经进入产能收缩期...........................