商业贸易行业专题报告：化妆品龙头系列研究之三，资生堂，亚洲化妆品百年巨头的成长与变革

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1、目录1.西式药店起家，亚洲第一大化妆品集团41.1亚太地区龙头，近期涨幅迅猛41.2化妆品产品矩阵互补，区域限定发行产品52.百年巨头成长史，从单品研发到集团扩张82.1打造明星单品，研发驱动公司成长82.2国际化拓展，亚太欧美两条路径103.日本制造+日式服务，打造品牌形象123.1围绕品牌价值，传播企业形象123.2加大工厂产能，主打“日本制造”133.3渠道侧重线下服务，注重消费者体验134.面临内忧外患，积极寻求成长154.1内部管理效率低，外部竞争激烈154.2VISION2020，大胆投资和结构精简165.风险提示18图目录图1资生堂收入增速（1992FY-2018FY）4图2

2、雅诗兰黛、资生堂、欧莱雅等集团收入增速（2009-2018）4图3雅诗兰黛、资生堂、欧莱雅市值涨跌幅变化（2016.1.1-2019.2.28）4图4资生堂2015-2018财年各品类收入占比情况（%）5图5资生堂2017年各品类收入增速情况（%）5图6资生堂2016-2018财年各品类收入占比情况（%）5图7资生堂2018财年各品类收入情况（十亿日元）5图8资生堂部分研发成果9图9历代红色蜜露外包装10图10预计2020年各地区市场规模及各部门增速10图11资生堂中国发展历史11图12资生堂LOGO变迁12图13部分《花椿》封面展示12图14资生堂日本生产基地13图15日本化妆品市场渠道

3、销售占比（%）13图16资生堂新零售项目14图17ShiseidoTheStore部分图片15图18亚太地区护肤市场占比（%）16图19亚太地区彩妆市场占比（%）16图20资生堂全球组织矩阵16图21Optune物联网美容系统工作示意图18表目录表1资生堂旗下高端化妆品品牌收购详情6表2资生堂旗下产品系列、年龄、皮肤及功能7表3资生堂旗下大众化妆品品牌详情7表4资生堂旗下年轻化妆品品牌信息171.西式药店起家，亚洲第一大化妆品集团1.1亚太地区龙头，近期涨幅迅猛1872年，资生堂从一家西式药店起家，其化妆品部门于1916年独立出来并成立实验室，旗下拥有ClèdePeauBeautè、IPS

4、A、资生堂等高端化妆品牌，怡丽丝尔、姬芮、欧珀莱、安热沙等大众化妆品品牌，水之密语、丝蓓绮等个人护理品牌，以及其他香水、美发、健康护理产品，发展至今，资生堂已成长为亚洲第一大化妆品集团。2018财年销售收入1.1万亿日元，同比增长8.9%；净利润1084亿日元，同比增长35%。图1资生堂收入增速（1992FY-2018FY）图2雅诗兰黛、资生堂、欧莱雅等集团收入增速（2009-2018）资料来源：Bloomberg，注：本文中资生堂2015财年期间为2014/12/31-2015/12/31，此后以此类推；2014财年期间为2013/3/30-2015/3/30，此前时间以此类推资料来源：

5、各公司年报，注：雅诗兰黛2018财年期间为2017/6/30-2018/6/30，以此类推;欧莱雅2018财年期间为2017/12/31-2018/12/31，以此类推从2016年至今市值表现看，公司市值领涨其他主要的国际和日本化妆品巨头，2016年初至2019年2月28日累计涨220.6%，高于同期日经指数12.6%的涨幅（同期欧莱雅市值60.0%，雅诗兰黛涨87.7%，花王涨55.6%，高丝涨84.1%）。我们认为，市值的高增长一方面是来自于2017年以来业绩的高速增长，尤其是高端化妆品的亮眼表现；另一方面也显示了资本市场对公司中长期计划VISION2020的认可。图3雅诗兰黛、资生堂

6、、欧莱雅市值涨跌幅变化（2016.1.1-2019.2.28）资料来源：Bloomberg，分品类，高端化妆品占比大，且增速较快。得益于高端护肤的强劲增长态势，2018财年资生堂高端化妆品收入4895亿日元，同比增长16%，2015-2018年收入CAGR达13.5%，占总收入的比重从2015的39%稳步提升至2018年的45%。2018财年大众化妆品收入3375亿日元，同比增速12%，占比维持在30%以上，但2018财年相对2015财年仍有下滑；香水、个护收入各为1200亿日元、1010亿日元，同比增长8%和12%。我们对比了资生堂2017年中国大陆地区和日本本土销售情况，也可以发现：资

7、生堂高端品牌的销售收入增速远高于其他品牌，2017年各增61.7%和35.7%，体现高端消费强劲的增长态势。图4资生堂2015-2018财年各品类收入占比情况（%）图5资生堂2017年各品类收入增速情况（%）资料来源：资生堂2015-2018财年年报，资料来源：资生堂2017财年年报，分部门，旅游零售收入快速增长，日本占比较大。2018财年，中国大陆地区实现收入1908亿日元，同比增长32%，占总收入的17%；日本部门实