策略专题：科创板正式亮相，有那些投资机会

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1、一、科创板的重大意义：3月2日凌晨，证监会发布了《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》和《科创板上市公司持续监管办法（试行）》。上交所配套发布了6项业务规则包括股票发行上市审核规则、股票发行承销实施办法、股票上市规则、股票交易特别规定、股票上市委员会管理办法、和咨询委员会工作规则。此些管理办法和规则明确了科创板设立及实施的总体原则和各项相关规定。总体来说，科创板的推进对中国资本市场的改革是一重要里程碑，推动了资本市场基础设施及制度的建立和完善，且加快了中国资本市场国际化的脚步。相较于A股其他版块，科创板极大地改善了其基础的管

2、理制度：1）首次实施注册制上市程序；2）采用向机构投资者询价市场化询价方式；3）强调适当性管理，其对不同公司的经营模式、盈利能力、技术或产品特点、股东减持制度都有适当差异化的管理方法；4）强化了信息披露要求，优化了信息披露制度，实现受理和审核全流程电子化，在重要节点对社会公开，特别强调特别表决权、行业信息和经营风险等信息的披露；5）股票交易有可能加入做市商机制。中国资本市场改革、金融行业服务实体经济、减轻企业融资难等话题都是国家和各方讨论的核心热点。目前A股市场上市门槛过高，尤其是对企业盈利的要求，对于许多成长型的中小企业而言，难度

3、较大。大多科技企业在发展阶段都会遇到资金方面的压力，当技术未能给企业带来现金流入时，市场难以对技术本身的价值进行估定。而科创板的设立不仅可以帮助科技企业在发展中解决融资难的问题，还通过向精通多元化估值模式的机构投资者进行市场化定价，以资本给技术定价，从而使得企业得到更高质量的发展。表1：科创板上市企业盈利要求资料来源：中国银河证券研究院在企业偏好上，科创板将优先支持符合国家战略，拥有关键核心技术，科技创新能力突出，主要依靠核心技术开展生产经营，市场认可度高，形象良好，具有较强成长性的企业。同时，科创板兼顾新业态企业和新模式企业。科技

4、创新是未来实体经济发展的重心，因此不同于目前A股上市公司，符合科创板定位的企业是未来成长性较高且具有核心技术的企业，是未来实体经济发展的重要组成部分。所以，科创板将拥有较强的服务实体经济的能力。从美国资本市场的历史来看，科技产业的崛起和资本市场的强大是分不开的。科创板的设立将通过辅助科技公司融资、带动全民科技认知、密切关注企业经营等方面极大地推进中国科技企业的发展，从而改善国内的经济结构，利好实体经济整体发展。由于科创板设立完善的信息披露管理办法，投资者可以及时了解国内新科技企业的发展状况，并且调整对相应公司股票价格的预期，因此科创

5、板有望真正成为中国经济的晴雨表。最后，科创板的推出，有利于改变我国传统上以银行系统为主导的间接融资格局，加大直接融资占比，是推动宏观去杠杆、经济结构转型升级的重要保证，是顺应金融供给侧改革的应有之意。一直以来，我国经济发展主要依靠投资驱动，相应的金融体系以间接融资为主。这中间，银行无疑是最重要的载体，通过其自身的资产负债表，实现了流动性、期限和风险偏好的转换。这种模式在特定时期对于促进经济发展起到了非常重要的作用，但是其弊端也显而易见，一是会提高经济整体杠杆率；二是会导致资金风险偏好的错配，融资在实体经济中的分配不均匀，虽有“大水漫

6、灌”，但却仍有“旱涝两重天”，信贷创造出来的流动性无法通过直接融资在实体经济内部顺畅地进行二次分配，这种情况下数量已经不是主要矛盾，其结构才是关键，也就是说金融供给侧改革势在必行。科创板的推出，一方面通过加大直接融资比重，能更好的实现风险偏好的适配，使高风险资金能够匹配高风险项目，提高资金使用效率，促进新经济发展，促进经济结构转型升级；另一方面，能够在不增加实体经济债务的情况下，促进经济发展，进而降低宏观经济杠杆率。所以说，在我国经济转型升级的关键时期，在宏观去杠杆的攻坚时期，科创板的推出具备其天时地利，必将中国资本市场的发展、中国

7、经济的发展注入更加强大的活力！二、科创板带来的投资机会展望：1）中小板、创业板推出前后市场表现回顾参考以往的中小板及创业板出台时间前后，我们做出如下划分，对A股市场市场未来的表现提供参考：中小板正式文件发布至正式上市，中小板正式上市后往后6个月，创业板正式文件发布至正式上市，创业板正式上市后往后6个月。我们对此四个时间段的上证综指、深证成指的成交量，换手率，资金流动情况以及分行业板块及风格的涨跌幅情况进行分析。表2：中小板创业板相关事件及日期市场名称相关日期正式文件发布正式上市中小板2004年5月17日发布的《深圳证券交易所设立中小

8、企业板块实施方案》中小板指数开始于2005年6月7日创业板2009年3月31日，中国证监会正式发布《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》2009年10月30日，中国创业板正式上市从中小板及创业板初创时期的估值水平变化来看，初创