非银金融行业复盘牛市中的券商股（一）：走势和筹码特征

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1、目录1.2014-2015年牛市简要回顾32.牛市中券商指数和个股的走势特征32.1.券商板块相对收益累积集中在牛市初期32.2.牛市中券商龙头股的选择42.3.牛市中券商个股表现分化后的把握63.牛市中券商板块的筹码特征73.1.券商板块成交额变化的意义73.2.本轮券商板块成交占比上涨并不显著74.结论汇总81.2014-2015年牛市简要回顾A股经过5年历练，又一轮牛市的苗头初步显露，券商作为行情敏感板块股价已经迎来了大幅的上涨，站在当前点位投资者对于券商股的走势也有所分化。我们认为券商因其业务与资本市场高度相关性，投资逻辑除了基本面分析之外，投资者心理锚定及行为取向对股价同样会产

2、生较大影响，且这种影响在大牛市中将会不断放大。因此，我们希望通过分析历次牛市整个过程中券商股的股价表现、估值变化、筹码变化、业绩变化等来发掘投资者对于券商股的预期变化，为本轮参与券商板块行情提供参考。本文主要对最近的2014-2015年牛市券商股表现进行详细复盘。2014-2015年流动性宽松带来的大牛市是继2007年后又一次资本市场的盛宴，但惨烈的下跌过程同时也给投资者带来巨大的创伤。事实上，创业板的牛市早在2012年末就已经开启，整个2013年创业板已经上涨了82.73%，同期的上证综指下跌了-6.75，创业板强主板弱的状态一直持续到2014年年中。直到2014年7月份，上证开始持续

3、上涨，从7月中下旬到11月初，累计上涨接近20%；随后在11月22号央行拉开了此轮降准降息的大幕，指数开始不断向上突破。上涨行情在2015年2月开始盘整，但在春节后进一步降准降息的实施和政策利好的频现，上证最终冲击到6月15号的5178点，然后进入到了股灾阶段。纵观2014-2015大牛市的起落，券商股同样经历了急涨急跌，我们在复盘中也可以得到一些有意义的结论。图1：流动性宽松助力2014-2015大牛市的形成数据来源：，Wind2.牛市中券商指数和个股的走势特征2.1.券商板块相对收益累积集中在牛市初期但从指数的走势来看，券商指数和上证综指在牛市整个过程中趋势上大体保持一致，其中的逻辑

4、也非常容易理解。但从相对收益来看，在2014-2015年牛市中，券商股的相对收益的累积主要集中在牛市初期，对应的时间点是从2014年11月22号央行加息开始到2015年1月初的高点；在2015年1月到2月市场盘整期，受获利盘回吐以及板块轮动对资金的吸引，券商指数的相对收益下降；到2015年春节后第二波行情开启，券商相对收益再次上涨，但是也未超过此前累积的高点。同样，随着市场指数的崩盘，券商指数相对收益最终也持续下降。需要注意的是，我们此处重点关注的是相对收益，从绝对收益来看，券商指数（申万二级）从2014年7月22号到2015年6月15号，累计涨幅达到250%，其中在相对收益第一次达到最

5、高点时，绝对收益尚有70%的空间。因此，券商股相对收益主要在牛市初期积累，但从绝对收益角度券商股则是适合牛市中持续持有的品种。图2：券商与上证牛市走势趋同图3：券商相对收益(上证)主要体现在第一阶段数据来源：数据来源：2.1.牛市中券商龙头股的选择本轮券商股上涨的开启以行业传统龙头主导，政策方向对头部券商的偏向使得强制恒强的逻辑得以持续演绎。但是在回顾上一轮牛市中，行业老大中信证券股价的表现绝大部分时间都跑输券商指数；而同样是本轮券商股上涨龙头的华泰证券在上一轮牛市中则表现亮眼，在市场追寻“互联网+”概念的热潮中，在移动互联网端的战略布局为其带来了诸多溢价。图4：上一轮牛市中中信证券表现

6、持续偏弱数据来源：，Wind实际上，在到达6月15日行情高点时，累计涨幅最高的并不是华泰证券（统计在2014年7月前上市的券商），西部证券在2015年2月中旬开启的第二波行情中脱颖而出，华泰证券略弱于光大证券位于第三位。事后复盘来看，最好的解释在于西部证券当时流通盘相对小（有近一半首发原始股未解禁），并且只看2015年上半年的表现话，年初刚上市的东兴证券和东方证券的股价表现其实都优于西部证券。可以看出在牛市中券商股有着双龙头，一个是启动前的投资主线持续强化，另一个就是筹码因素带来的次新股行情。图5：2014-2015年牛市中4大领涨券商数据来源：，Wind牛市期间证监会发审委IPO放行速

7、度也会加快，在2014-2015牛市上行过程中，国信证券、、东兴证券、东方证券和国泰君安陆续上市，其中在牛市上行过程中发行的四家券商中，除了很快开板再未回到高点外，国信、东兴和东方在开板后最高又分别取得了59%、81%和91%的涨幅。所以从2014-2015年牛市的经验来看，除了流通盘小（西部证券）容易被爆炒外，在期间上市券商开板后追入的胜率和收益也都是很高的。图6：牛市中的券商密集上市数据来源：，Wind2.1.牛市中券商个股表现