金融工程专题报告：因子轮动与因子投资，Smart_Beta投资方法探讨

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1、金融工程专题报告内容目录1.风险因子构建32.宏观基本面指标对风险因子的影响逻辑测试43.多维度宏观指标与因子轮动模型构建53.1.不包含规模因子的风险因子轮动模型53.2.包含规模因子的风险因子轮动模型74.因子轮动模型在SmartBeta投资中的应用9图表目录图1：风险因子累计收益率4图2：风险因子配置权重（不包含规模因子）6图3：因子轮动模型历史净值走势（不包含规模因子）7图4：风险因子配置权重（包含规模因子）8图5：因子轮动模型历史净值走势（包含规模因子）8图6：各指数在各风险因子上的暴露度9图7：SmartBeta轮动策略历史净值走势10图8：SmartBeta轮动策略历年收益10表

2、1：风险因子概述3表2：不同宏观指标下的风险因子方向5表3：PMI新订单指数不同运行状态下的风险因子排序6表4：因子轮动模型历史回测结果（不包含规模因子）7表5：因子轮动模型历史回测结果（包含规模因子）8表6：SmartBeta轮动策略历史回测结果10金融工程专题报告伴随资产配置理念的深入人心以及FOF类产品的不断创设，指数化投资日益流行，尤其是2018年，指数基金风靡一时，规模逆势大增。指数化投资凭借其低廉的成本、便捷的操作以及稳定的风格，正成为大类资产配置策略实施的重要工具。目前市场指数众多，除各类宽基指数外，SmartBeta指数也在不断创设，如低波因子指数、红利因子指数、盈利质量指数等

3、。那么如何对各类指数的投资机会进行把握，即如何研判各类指数的收益风险比，进而进行配置，是一个投资实践中很现实的问题。为此，我们有必要建立起一个对指数的统一评价及分析体系。指数化投资的核心是获取Beta收益，而Beta收益的来源众多，既可能来自于市场基准收益，也可能来自于行业收益，还可能源自于如规模、估值、低波等各类市场风格幅度收益。以Barra为代表的风险归因模型将资产或组合的收益率拆解为了各类风险因子（涵盖国家因子、行业因子以及风格因子）的贡献。按照这一框架，某一指数实际上就可以看成是一系列公共的风险因子与其自身特质因子的组合，这样以来，不同指数间就具有了可比性，对指数投资机会的把握，相应也

4、就转化成了对各类风险因子的未来投资回报的比较与把握——这是指数化投资的核心。对各类风险因子投资机会的把握，本质上是一个因子择时或者说因子轮动问题。因子潜在回报率的高低取决于多种因素，要构建多因子框架才能实现对各类风险因子的回报预测，这就是“因子的因子”研究。风险因子的众多影响因素中，基本面因子无疑是最符合逻辑的，以低波因子为例，从逻辑上看该因子应与经济增长有密切关联，当经济处于下行周期时，投资者情绪趋于悲观，厌恶风险，而低波因子恰好可以迎合这类需求，故经济下行期低波因子的表现较上行期应会较好；成长因子也与经济增长在逻辑上相关性较强。经济上行期，投资者情绪乐观，更加重视上市公司的成长预期与成长空

5、间，成长股受青睐，而经济下行期，防御为上，投资者追求的是安全边际，个股成长性的重要程度会有所下降，从而因子的效力也有所降低。本文主要从基本面角度探讨市场主流风险因子的轮动规律，构建风险因子的多因子轮动模型，并尝试将因子轮动运用至SmartBeta投资中。1.风险因子构建我们参照Barra框架，最终选取了9个风险因子，各风险因子及细分构成说明如下：表1：风险因子概述因子名称因子涵义描述因子Growth高成长归属母公司股东的净利润(同比增长率)单季度_营业收入(同比增长率)营业收入(同比增长率)净资产收益率(摊薄)(同比增长率)单季度_归属母公司股东的净利润(同比增长率)Earning高盈利总资产

6、收益率销售净利率净资产收益率(平均)Value低估值市销率(ttm)市盈率(ttm)市净率Liquidity低流动性平均换手率(6个月)平均换手率(1个月)平均换手率(3个月)金融工程专题报告平均换手率(12个月)Size小盘流通市值取对数Leverage高财务杠杆资产负债率市场杠杆Momentum反转过去12个月收益率过去3个月收益率过去6个月收益率Beta高Betabeta值Volatility低波动波动率残差波动率资料来源：华宝证券研究创新部注：从经济或投资逻辑上看，Growth、Leverage、Beta、Earning因子越大越好；Liquidity、Momentum、Value、V

7、olatility因子越小越好。为便于不同因子间的比较及构建轮动模型，将各风险因子根据经济及投资逻辑做了方向调整。图1：风险因子累计收益率1.91.71.51.31.10.9BetaEarningGrowthLeverageLiquidityMomentumSizeValueVolatility资料来源：华宝证券研究创新部1.宏观基本面指标对风险因子的影响逻辑测试从逻辑上看，宏观经济运行的方向与趋